專題：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京舉行

　　來源：中新經(jīng)緯

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議（下稱“會(huì)議”）12月10日至11日在北京舉行。會(huì)議釋放哪些信號(hào)？

　　東方金誠王青：財(cái)政政策將“一平三升”

　　東方金誠首席宏觀分析師王青表示，2026年更加積極的財(cái)政政策將體現(xiàn)為“一平三升”。

　　會(huì)議要求，“保持必要的財(cái)政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量，加強(qiáng)財(cái)政科學(xué)管理，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，規(guī)范稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼政策。重視解決地方財(cái)政困難，兜牢基層‘三保’底線。”對(duì)此，王青判斷，2026年更加積極的財(cái)政政策將體現(xiàn)為“一平三升”，主要是指財(cái)政赤字率會(huì)與今年持平，而新增專項(xiàng)債、超長期特別國債、準(zhǔn)財(cái)政政策工具規(guī)模會(huì)上升。

　　貨幣政策方面，王青認(rèn)為，2026年適度寬松的貨幣政策有兩個(gè)主要發(fā)力點(diǎn)：一是總量政策。綜合明年經(jīng)濟(jì)金融形勢以及物價(jià)走勢，政策性降息幅度有可能達(dá)到0.2至0.3個(gè)百分點(diǎn)，降準(zhǔn)幅度有望達(dá)到1個(gè)百分點(diǎn)，上、下半年分別實(shí)施一次。從穩(wěn)定明年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行等角度出發(fā)，也不排除今年底明年初降息降準(zhǔn)落地的可能。著眼于推動(dòng)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，2026年有可能單獨(dú)引導(dǎo)5年期以上LPR報(bào)價(jià)較大幅度下調(diào)。2026年的物價(jià)還會(huì)處于偏低水平，美聯(lián)儲(chǔ)降息也會(huì)減輕外部因素對(duì)國內(nèi)貨幣政策靈活調(diào)整的掣肘，貨幣政策在適度寬松方向上有充足的空間。不過需要指出的是，“十五五”期間央行致力于構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系，這意味著2026年貨幣政策不會(huì)“大放大收”，還會(huì)堅(jiān)持不搞大水漫灌。由此，明年不會(huì)實(shí)施大幅度降息。

　　二是結(jié)構(gòu)性政策。著眼于做好五篇大文章，引導(dǎo)金融資源更多支持科技創(chuàng)新、制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、綠色發(fā)展、小微企業(yè)，以及促消費(fèi)穩(wěn)外貿(mào)等國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，2026年央行將優(yōu)化用好各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，總體上是“加量降價(jià)”，即結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具額度總體上會(huì)增加，操作利率則會(huì)跟進(jìn)降息適度下調(diào)。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具發(fā)力，除了推動(dòng)新舊增長動(dòng)能轉(zhuǎn)換，助力高質(zhì)量發(fā)展外，也會(huì)起到以結(jié)構(gòu)帶總量的作用，推動(dòng)整體信貸、社融增長。

　　地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解方面，研報(bào)表示，會(huì)議首次明確“多措并舉化解地方政府融資平臺(tái)經(jīng)營性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！边@意味著下一步地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解的重心將轉(zhuǎn)向融資平臺(tái)經(jīng)營性債務(wù)，主要化解方式將是以展期降息為核心的債務(wù)重組，同時(shí)融資平臺(tái)也會(huì)利用經(jīng)營性收入、盤活存量資產(chǎn)等方式償還債務(wù)。

　　民生銀行溫彬：結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有望“量增價(jià)降”

　　中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，會(huì)議提出“要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策”，延續(xù)了去年中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議的基調(diào)，表明我國在“十五五”開局之年仍需以適度寬松的貨幣金融環(huán)境支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

　　溫彬表示，一是提出“靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具，保持流動(dòng)性充?！?。一方面，表明降準(zhǔn)降息仍是明年貨幣政策操作的可選項(xiàng)，但更強(qiáng)調(diào)操作的“靈活高效”，既要做好“相機(jī)抉擇”，又要做好多重目標(biāo)平衡，以提高政策實(shí)施的質(zhì)量和長遠(yuǎn)效果。另一方面，央行將繼續(xù)綜合運(yùn)用質(zhì)押式和買斷式逆回購、MLF、公開市場買賣國債等多種流動(dòng)性投放工具，以保持“適度寬松”的流動(dòng)性環(huán)境。

　　二是提出“把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量”，未提及“使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”。這一方面反映出在后續(xù)貨幣政策制定和實(shí)施中對(duì)經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)回升訴求較強(qiáng)，另一方面則反映出對(duì)金融體系規(guī)模的關(guān)注降低。在我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和融資結(jié)構(gòu)變遷的趨勢下，把金融總量更多作為觀測性、參考性、預(yù)期性指標(biāo)，或通過社會(huì)融資條件的相對(duì)寬松，以及做優(yōu)增量和盤活存量并重來達(dá)成目標(biāo)。

　　三是提出“暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制”。近兩年我國貨幣政策框架加快向價(jià)格型轉(zhuǎn)型，后續(xù)仍將通過調(diào)整優(yōu)化貨幣政策中間變量取得更大成效。央行后續(xù)或?qū)⑼ㄟ^開展收窄利率走廊、穩(wěn)定國債收益率曲線、改革L(fēng)PR報(bào)價(jià)、靈活存款利率調(diào)整等工作，加強(qiáng)各項(xiàng)利率之間的協(xié)同性和聯(lián)動(dòng)性，提升貨幣政策傳導(dǎo)效果。

　　四是提出“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加力支持?jǐn)U大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域”，表明結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具仍將發(fā)揮重要作用，并明確指出政策引導(dǎo)方向，即要精準(zhǔn)滴灌“十五五”規(guī)劃部署的擴(kuò)大內(nèi)需、科技創(chuàng)新等重點(diǎn)領(lǐng)域，以及在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換中可能面臨挑戰(zhàn)的中小微企業(yè)。明年相關(guān)領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有望再度實(shí)現(xiàn)“量增價(jià)降”。

　　中泰證券楊暢：宏觀政策或保持相對(duì)穩(wěn)健

　　中泰證券研究所政策團(tuán)隊(duì)首席分析師楊暢表示，會(huì)議提出，“堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)”，以及“著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期”，充分表明確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行是經(jīng)濟(jì)政策著力的重點(diǎn)。尤其是“更好統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作和國際經(jīng)貿(mào)斗爭”相應(yīng)表述，在前期中央政治局會(huì)議通稿中也有體現(xiàn)，充分表明需要將國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與國際經(jīng)貿(mào)進(jìn)行整體考慮，一旦外部壓力加大，會(huì)進(jìn)行內(nèi)部政策的對(duì)沖，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)有序。

　　楊暢稱，宏觀政策可能采取“必選項(xiàng)+可選項(xiàng)”的安排，其中會(huì)議明確提出，“發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)”，以及“要繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策。保持必要的財(cái)政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量”，意味著“必選項(xiàng)”的宏觀政策或保持相對(duì)穩(wěn)健。與此同時(shí)，會(huì)議延續(xù)了前期政治局會(huì)議“加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度”的相關(guān)表述，也充分表明，在繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策的基礎(chǔ)上，還存在相機(jī)抉擇的可能性，一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯波動(dòng)，通過增量政策實(shí)現(xiàn)逆周期和跨周期的調(diào)節(jié)，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

　　會(huì)議提出，要“健全地方稅體系”。楊暢對(duì)此表示，我國現(xiàn)行地方稅的稅種體系分為地方專享稅與地方共享稅兩類。營改增后地方稅主體稅種缺失，地方稅稅收收入占地方財(cái)政收入和財(cái)政支出的比重都逐年下降。后續(xù)或是在保障全國稅收規(guī)模的前提下，對(duì)共享稅比例進(jìn)行調(diào)整，保證地方政府的財(cái)政收入穩(wěn)定，短期重點(diǎn)或是企業(yè)所得稅，中期重點(diǎn)或是消費(fèi)稅。

　　楊暢表示，就業(yè)仍是民生工作的首要任務(wù)。會(huì)議在民生領(lǐng)域，涉及就業(yè)、教育、藥品、醫(yī)療、婚育等多個(gè)領(lǐng)域，其中將就業(yè)放在工作首位，尤其是提出要“穩(wěn)定高校畢業(yè)生、農(nóng)民工等重點(diǎn)群體就業(yè)”，對(duì)確保社會(huì)平穩(wěn)的意義重大。與此同時(shí)，“優(yōu)化藥品集中采購”等相應(yīng)表述，也有利于在前期工作成效的基礎(chǔ)上，根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況進(jìn)一步調(diào)整改善，為行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造更加有利的政策環(huán)境。

　　前海開源基金楊德龍：為A股延續(xù)慢牛、長牛奠定基礎(chǔ)

　　前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，宏觀政策需要保持更強(qiáng)的前瞻性、針對(duì)性和協(xié)同性，通過更積極有力的政策組合持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需、優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)、提升增量效率并盤活存量資源。同時(shí)要因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，推動(dòng)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)向縱深推進(jìn)。在風(fēng)險(xiǎn)處置方面，將繼續(xù)化解重點(diǎn)領(lǐng)域存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行掃除障礙。貨幣政策方面預(yù)計(jì)仍將維持靈活適度，通過降息、降準(zhǔn)等方式保持流動(dòng)性合理充裕，同時(shí)繼續(xù)暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需、科技創(chuàng)新以及中小微企業(yè)等關(guān)鍵領(lǐng)域的支持。在匯率方面，將繼續(xù)保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，提升宏觀政策整體效能。這些政策方向有望為2026年的經(jīng)濟(jì)增長提供更強(qiáng)支撐，也為資本市場延續(xù)慢牛、長牛格局奠定基礎(chǔ)。

　　楊德龍表示，“十五五”規(guī)劃的開局之年對(duì)于我國未來發(fā)展格局具有重大意義，而2026年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長更是至關(guān)重要。從資本市場的角度看，明年A股預(yù)計(jì)仍具備延續(xù)慢牛、長牛態(tài)勢的基礎(chǔ)。當(dāng)前的行情不僅來源于居民儲(chǔ)蓄向資本市場的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移，也得益于政策層面對(duì)資本市場功能的有力支持。

　　展望2026年，楊德龍稱，在政策方向清晰、結(jié)構(gòu)調(diào)整深化、創(chuàng)新動(dòng)能增強(qiáng)的背景下，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍具備平穩(wěn)恢復(fù)的基礎(chǔ)。隨著經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)計(jì)逐步改善，資本市場的運(yùn)行環(huán)境也將更加穩(wěn)固，有利于投資者通過配置優(yōu)質(zhì)股票或優(yōu)質(zhì)基金獲得穩(wěn)健回報(bào)?？傮w而言，保持理性與耐心，在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)中審慎布局，將是投資者迎接2026年市場的重要策略。