■閻 岳

    從3月份外匯占款和財政性存款的數(shù)據(jù)不難看出，當(dāng)前市場流動性仍處于相對寬松狀態(tài)。而從外匯占款規(guī)模超預(yù)期增長的結(jié)果看，第二季度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率（降準(zhǔn)）的市場預(yù)期無疑是遭到了當(dāng)頭棒喝。

    央行最近更新的金融機構(gòu)人民幣信貸收支表顯示，3月末金融機構(gòu)外匯占款余額為293851.92億元，較上月增加了1891.97億元。這一規(guī)模較2月份外匯占款新增規(guī)模有所擴大，為連續(xù)第8個月正增長。這個數(shù)據(jù)同時表明，境外資本仍然在繼續(xù)流入國內(nèi)。

    上述數(shù)據(jù)包括商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)買賣的外匯，但主要反映的是央行交易的外匯。市場普遍認為，該數(shù)據(jù)代表了外匯流入和流出的規(guī)模，因為外匯流入中國以賣給央行為主要形式。

    從央行最新發(fā)布的金融數(shù)據(jù)看，市場普遍預(yù)計3月末M2增速下行至12.1%的近期較低水平，應(yīng)該是外匯占款大幅下降的一個結(jié)果。但從3月份外匯占款新增規(guī)模較2月份上升了近三分之一，說明外匯占款并沒有預(yù)期的那么糟糕。另有機構(gòu)預(yù)計，受貿(mào)易順差改善，以及新興市場資金流入改善仍在繼續(xù)等因素影響，第二季度外匯占款流入也會好于市場預(yù)期。

    數(shù)據(jù)顯示，2月份金融機構(gòu)外匯占款新增1282.46億元，明顯低于1月份的4373.66億元。這個規(guī)模創(chuàng)下了金融機構(gòu)外匯占款5個月來的新低，并且明顯低于市場預(yù)期。

    金融機構(gòu)人民幣信貸收支表還顯示，3月末財政性存款為31063.31億元，較上月末減少了4823.84億元。這意味著市場當(dāng)月市場獲得了4823.84億元的資金增量。

    從3月份外匯占款和財政性存款兩項數(shù)據(jù)看，當(dāng)月市場共新增流動性6715.81億元，成為市場流動性相對寬松的兩個重要支撐。尤其是新增外匯占款規(guī)模的回升，讓市場的第二季度降準(zhǔn)預(yù)期大幅下降。

    外匯占款與存款準(zhǔn)備金率有著密切的關(guān)聯(lián)。2012年3月份，央行行長周小川曾對外匯占款與存款準(zhǔn)備金率的關(guān)系做出過解釋。他指出，在某一段時間里，如果國際收支順差比較多，中央銀行買入外匯比較多，為此吐出的流動性就比較多，此時就需要加大對沖力度，也就是說會上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，反之就會下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

    此外，盡管公開市場由上上周凈投放550億元人民幣轉(zhuǎn)為上周凈回籠410億元有短期因素，但公開市場14/28天期正回購中標(biāo)利率高于貨幣市場利率，顯示出央行對短期流動性寬松持相對審慎的態(tài)度。

    在今年第一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布后國務(wù)院即公布了定向降準(zhǔn)的舉措，這一措施將把資金引入最需要資金支持的領(lǐng)域。目前，央行正在研討重啟合規(guī)農(nóng)村金融機構(gòu)等境內(nèi)金融機構(gòu)、放寬境外金融機構(gòu)進入中國銀行間債市，凸顯政府意在傾力降低社會融資成本，以舒緩經(jīng)濟增速不斷下滑的壓力。

    這些政策信息顯示，監(jiān)管層當(dāng)前的主要工作是在保證流動性處于合理適度狀態(tài)的同時，采取措施降低社會融資成本。定向降準(zhǔn)是降低社會融資成本的一條措施，接下來可能采取的措施是下調(diào)正回購中標(biāo)利率，以引導(dǎo)貨幣市場利率適度回落，從而降低社會融資成本。