證券時(shí)報(bào)記者 安仲文

　　剛剛披露完畢的2022基金一季報(bào)顯示，剔除貨幣市場基金后，基金總規(guī)模環(huán)比下降5%，其中股票型基金規(guī)模出現(xiàn)近三年來首次下滑。證券時(shí)報(bào)記者注意到，基金規(guī)模環(huán)比下降的同時(shí)，公募行業(yè)馬太效應(yīng)顯著，少量頭部基金占據(jù)全市場大部分份額，而數(shù)量眾多的其他公司所占總份額不足9%。

　　盡管頭部基金吃到了大部分蛋糕，但規(guī)模擴(kuò)張對基金投資也帶來挑戰(zhàn)，在今年一季度弱市環(huán)境下，規(guī)模大操作難更加凸顯，也使得倉位管理這一有效的避險(xiǎn)手段幾乎難以施展，頭部基金一季度全部虧損。此外，雖然有一些基金選擇控制倉位以回避市場的大幅波動(dòng)，但大部分基金經(jīng)理依然保持了高倉位。

　　偏股型基金規(guī)模下降

　　行業(yè)馬太效應(yīng)加劇

　　天相投顧數(shù)據(jù)顯示，截至2022年4月22日，共148家基金公司披露了2022年一季報(bào)，基金市場規(guī)模小幅降低至24.79萬億元，環(huán)比減少0.99%；若剔除貨幣市場基金，基金總規(guī)模合計(jì)14.82萬億元，環(huán)比減少5.00%?；鹂傄?guī)模環(huán)比下降，在相當(dāng)程度上是因?yàn)檎急容^大的權(quán)益類基金開年4個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)大面積虧損，影響了基金持有人的信心。

　　天相投顧數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前股票基金規(guī)模約2.26萬億元，環(huán)比下降10.78%；混合基金規(guī)模5.23萬億元，環(huán)比下降12.67%；債券基金規(guī)模6.81萬億元，環(huán)比增長3.51%。規(guī)模漲幅最大的為FOF基金，環(huán)比增長9.74%。

　　基金一季度期間總規(guī)模下降，在基金清盤數(shù)量、基金發(fā)行失敗、基金贖回等各方面均能反映現(xiàn)狀。統(tǒng)計(jì)顯示，今年一季度期間基金清盤數(shù)量高達(dá)41只；同時(shí)基金發(fā)行失敗、發(fā)行困難的現(xiàn)象日益凸顯，今年一季度共有386只新公募基金成立，合計(jì)募資2738億元，發(fā)行規(guī)模同比大降74%，基金發(fā)行市場平均發(fā)行份額創(chuàng)近五年來新低。

　　在重倉股普遍殺跌的背景下，基金經(jīng)理的業(yè)績成為影響基金規(guī)模的關(guān)鍵。從2021年“十強(qiáng)基金”在2022年一季度的表現(xiàn)來看，有9只基金期間虧損超過10%，最高跌幅達(dá)到24.83%。

　　在A股市場、基金市場弱市環(huán)境下，頭部基金公司進(jìn)一步在競爭中形成優(yōu)勢地位。

　　天相投顧數(shù)據(jù)顯示，截至2022年一季度末，剔除貨幣和理財(cái)債基的規(guī)模統(tǒng)計(jì)中，規(guī)模5000億元以上的基金公司有8家，規(guī)模占比34.73%；規(guī)模在3000-5000億元的公司同樣有8家，規(guī)模占比20.17%。這16家頭部基金公司就占據(jù)了54.90%的市場份額，體現(xiàn)出基金市場馬太效應(yīng)突出。相比之下，剩下45.10%的市場份額由132家中小基金公司共同占有，其中84家500億元以下的基金公司，總計(jì)只占不足9%的市場份額。

　　此外，在基金公司最為重視的權(quán)益類基金市場中，也更加凸顯了行業(yè)分化，權(quán)益類產(chǎn)品是基金公司獲得豐厚管理費(fèi)收入的關(guān)鍵。按照權(quán)益類基金規(guī)模統(tǒng)計(jì)口徑，截至2022年一季度末，規(guī)模4000億元以上的基金公司有3家，規(guī)模占比19.33%；規(guī)模在2500-4000億的公司有6家，規(guī)模占比24.28%；這9家頭部基金公司就占據(jù)了43.61%的市場份額，而剩下的56.39%的市場份額由139家基金公司共同占有。

　　頭部基金全虧 中小基金逆襲

　　經(jīng)歷過去三年A股牛市所帶來的基金行業(yè)繁榮氣象，快速擴(kuò)張的基金規(guī)模也對基金經(jīng)理的投資帶來挑戰(zhàn)。

　　雖然頭部基金公司在規(guī)模上獲得顯著優(yōu)勢，規(guī)?？梢载暙I(xiàn)更多的管理費(fèi)分成，吸引更加優(yōu)秀的基金經(jīng)理加盟，一些規(guī)模巨大的基金公司盈利能力甚至超過許多A股上市公司。但在今年一季度的弱市環(huán)境中，規(guī)模太大反而成為許多基金公司在收益排名上落后的一個(gè)重要因素。

　　天相投顧數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至 2022 年一季度末，對148 家公募基金公司進(jìn)行季度收益率統(tǒng)計(jì)(剔除貨幣基金后按基金規(guī)模加權(quán))， 管理規(guī)模在1000億元以上的基金公司整體表現(xiàn)欠佳，均為負(fù)收益，其中興業(yè)基金季度內(nèi)收益率為-0.79%，排名第一。

　　總體看，全市場上有 134 家基金公司一季度收益為負(fù)，僅14家公司產(chǎn)生正收益，這14家之中絕大部分都是管理規(guī)模較小的中小公募，也迎來春天。

　　“規(guī)?？焖僭鲩L可能給基金經(jīng)理帶來投資壓力?！辈r(shí)基金權(quán)益投委會主席張龍接受記者采訪時(shí)指出，投資邊界可能因規(guī)模太大而面臨一些問題，第一是基金組合的動(dòng)態(tài)調(diào)整難度加大，很難從中短期的行業(yè)輪動(dòng)和公司股價(jià)波段中獲得收益；第二是基金投資行業(yè)配置和選股上的容錯(cuò)性大大減小，組合調(diào)整需要更高的勝率、更長的時(shí)間以及更高的交易成本。

　　大基金為何不愿擇時(shí)？

　　值得關(guān)注的是，與精選個(gè)股相對應(yīng)，倉位控制成為今年基金經(jīng)理投資的重要操作，但倉位控制為何成為一個(gè)難題？

　　“倉位擇時(shí)可以是小基金的做法，船小好掉頭，大基金很難擇時(shí)?！鼻昂ｉ_源的一位基金經(jīng)理認(rèn)為，倉位控制本身需要基金經(jīng)理具有較強(qiáng)的擇時(shí)能力，但大多數(shù)基金經(jīng)理實(shí)際上并不愿意擇時(shí)，擇時(shí)本身就非常困難。此外，當(dāng)頭部基金經(jīng)理所管理的資金規(guī)模越來越大后，倉位擇時(shí)更是難上加難。

　　雖然倉位擇時(shí)難，但今年一季度依然有基金經(jīng)理希望通過部分倉位控制來回避股票市場的大幅震蕩。天相投顧數(shù)據(jù)顯示，2022年一季度全市場混合型基金倉位整體幾乎未變，其中偏股混合型基金平均可比倉位68.47%，較上期減少2.94%；偏債混合型基金的平均可比倉位為22.61%，較上期上升4.59%。結(jié)合一季度市場行情可以看出，基金經(jīng)理對A股市場持穩(wěn)重態(tài)度，提高了混合基金中債券的倉位。

　　提高債券倉位、降低股票倉位可能也是今年基金經(jīng)理應(yīng)對弱市的有效策略，這從2018年偏股型基金年度冠軍在2022年一季度的操作中可以看出端倪。記者注意到，以2018年偏股混合型基金冠軍——博時(shí)鑫瑞基金為例，該基金今年一季度末前十大股票合計(jì)倉位僅有5.16%，環(huán)比上一季度的前十大股票持倉，倉位降幅達(dá)到50%，這意味著該基金經(jīng)理很可能大幅分散了其持倉股票的集中度。

　　與此同時(shí)，博時(shí)鑫瑞基金還大幅提高債券資產(chǎn)的倉位，截至報(bào)告期末，該基金持有的債券倉位高達(dá)85.32%，環(huán)比去年四季度末提高了4個(gè)百分點(diǎn)，在債券倉位提高的同時(shí)，該基金還調(diào)低了組合中的股票倉位。

　　基于倉位控制這一核心操作，在許多基金一個(gè)季度虧損10%、20%甚至30%的情況下，博時(shí)鑫瑞基金在今年一季度期間虧損了不到3%。截至2022年4月24日，這只基金產(chǎn)品虧損也僅為3.32%。

　　“防風(fēng)險(xiǎn)效果最好的可能還是最直接控制倉位?！蹦戏交鹗紫顿Y官史博接受記者采訪時(shí)指出，從2022年一季度期間A股市場來看，降低基金組合風(fēng)險(xiǎn)，比較重要的策略還是倉位控制，但不同時(shí)間段采取降低風(fēng)險(xiǎn)的策略存在很大差別，比如像去年的行情，只有一兩個(gè)行業(yè)表現(xiàn)較好，好的程度遠(yuǎn)超整個(gè)市場，這時(shí)提高個(gè)股和行業(yè)的精準(zhǔn)度，可能就變得更加重要，但如果作為一個(gè)通常的組合風(fēng)控，倉位管控最重要。

　　實(shí)際上，上述操作邏輯在2018年基金業(yè)績排名中已有顯著驗(yàn)證。記者注意到，2018年偏股型基金業(yè)績前三甲分別為博時(shí)鑫瑞基金、金鷹鑫瑞基金、長盛盛崇基金，年度收益率分別為9.87%、9.06%、8.31%。在個(gè)股普跌、基金業(yè)績普遍虧損的環(huán)境中，上述三只基金獲得業(yè)績前三的核心因素，在于對股票倉位的控制，大幅提高債券倉位。根據(jù)當(dāng)時(shí)披露的定期報(bào)告顯示，上述冠亞季三只基金的債券倉位最高分別達(dá)到53%、96%、98%，大比例的債券持倉使得上述三只基金回避了個(gè)股下跌的風(fēng)險(xiǎn)，從而贏得當(dāng)年業(yè)績排名。

　　波動(dòng)是權(quán)益投資“本色”？

　　然而，在一個(gè)基金持有人總體偏好于進(jìn)攻性的市場中，基金經(jīng)理不大愿意、也不大可能選擇倉位控制，這使得大多數(shù)基金經(jīng)理依然保持常態(tài)化的高倉位運(yùn)作，盡管這在一季度期間普遍帶來20%甚至30%的損失。

　　在常態(tài)化的高倉位運(yùn)作中，基金經(jīng)理顯然希望通過精選個(gè)股的策略來應(yīng)對市場，盡管這一策略的短期有效性不如倉位控制。

　　那么，基金經(jīng)理在今年一季度期間主要精選哪些股票來應(yīng)對市場呢？

　　天相數(shù)據(jù)顯示，2022 年一季度，公募基金(主動(dòng)偏股型基金)持有總市值前三的公司為寧德時(shí)代、貴州茅臺和藥明康德?；鸾?jīng)理仍偏愛貴州茅臺和寧德時(shí)代，持有這些股票的基金數(shù)量均達(dá)到 1400只以上。除了保利發(fā)展外，一季度的十大基金重倉股在報(bào)告期內(nèi)均有所下跌，其中五糧液下跌最為嚴(yán)重，跌幅高達(dá)30.36%；瀘州老窖跌幅第二，下跌26.78%。2022年4月以來重倉股TOP10整體表現(xiàn)較弱，其中寧德時(shí)代與隆基股份跌幅分別為18.93%、14.12%。

　　盡管不做倉位擇時(shí)可能面臨大幅回撤，但是基金經(jīng)理對長期投資的信心并未減弱。

　　易方達(dá)基金副總經(jīng)理張坤在其一季度報(bào)告中直言，許多投資者失敗的原因在于，過于在意股市當(dāng)前的運(yùn)行情況，人類的反射系統(tǒng)過分關(guān)注變化，以至于它很難注意到保持恒定的事物。而股票價(jià)格就像天氣，永遠(yuǎn)都在變化且捉摸不定、難以把握，而企業(yè)價(jià)值就像氣候，始終在緩慢而有規(guī)律地變化。盡管在短期內(nèi)，抓住眼球、決定環(huán)境的似乎是天氣，但就長期而言，真正決定一個(gè)地區(qū)環(huán)境的還是氣候。

　　這位頂流基金經(jīng)理強(qiáng)調(diào)，盡管當(dāng)前市場面臨不少困難，但這也為長期投資者提供了相當(dāng)有吸引力的價(jià)格，相信企業(yè)每天不斷累積的自由現(xiàn)金流將反映到其價(jià)值的積累中，而不斷增長的企業(yè)價(jià)值終將投射到其市值增長中。

　　“最近一年多市場的波動(dòng)打擊了投資者的信心，對權(quán)益投資開始產(chǎn)生懷疑。其實(shí)市場波動(dòng)大本來就是權(quán)益投資的本色?！泵餍腔鸾?jīng)理、泓德基金投研總監(jiān)王克玉認(rèn)為，在對投資標(biāo)的進(jìn)行嚴(yán)格篩選的基礎(chǔ)之上，持有時(shí)間不斷拉長才能夠區(qū)分市場波動(dòng)和投資損失的風(fēng)險(xiǎn)。在市場不正常的下行波動(dòng)階段，對于基金經(jīng)理來說往往意味著比較好的買入時(shí)機(jī)；而在市場高歌猛進(jìn)時(shí)，保持必要的謹(jǐn)慎同樣有利于提高長期收益率。

　　管理規(guī)模接近500億元的明星基金經(jīng)理李曉星一直保持高倉位操作，他也同樣認(rèn)為如果管理大規(guī)模資金，就只能甄別好公司好股票，關(guān)注公司質(zhì)地，去做倉位擇時(shí)是一件不太靠譜的事情，倉位擇時(shí)有相當(dāng)部分和運(yùn)氣有關(guān)。