站在2025年末回望，在系列重磅政策的指引下，公募基金行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展已步入關(guān)鍵階段。在此進(jìn)程中，以非貨幣型基金（以下簡稱“非貨基”）規(guī)模集中度為鏡，可以清晰窺見行業(yè)競爭生態(tài)的深層演變。

　　縱觀持牌公募基金2015年至2024年年報(bào)、2025年三季報(bào)（時間跨度約10年）的非貨基規(guī)模數(shù)據(jù)，前二十強(qiáng)非貨基規(guī)模占比從2015年的64.09%先降至2023年的57.72%，后于2025年9月末回升至64.23%；前十強(qiáng)份額也同步呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的相似軌跡。這一V形反轉(zhuǎn)不僅勾勒出行業(yè)從“規(guī)模競速”向“質(zhì)量突圍”的轉(zhuǎn)型軌跡，更揭示了資金向優(yōu)質(zhì)管理人匯聚的長期邏輯，為投資者優(yōu)化配置、從業(yè)者制定戰(zhàn)略提供了重要參考。

　　集中度演繹V形軌跡

　　公募非貨基規(guī)模集中度十年走勢以2023年為拐點(diǎn)，先抑后揚(yáng)特征顯著。2015年末，前二十強(qiáng)占比64.09%，前十強(qiáng)占比44.09%，行業(yè)頭部效應(yīng)初顯，少數(shù)大型機(jī)構(gòu)憑借先發(fā)優(yōu)勢和渠道資源占據(jù)市場核心。

　　此后8年，集中度進(jìn)入緩慢下行通道，行業(yè)呈現(xiàn)“群雄逐鹿”態(tài)勢。截至2023年末，集中度觸及十年低點(diǎn)，前二十強(qiáng)占比57.72%、前十強(qiáng)占比38.29%，均較2015年下降超5個百分點(diǎn)。2024年成為格局反轉(zhuǎn)之年，集中度持續(xù)回升，2025年9月末，前二十強(qiáng)占比反超2015年水平，前十強(qiáng)距當(dāng)年高點(diǎn)僅差0.55個百分點(diǎn)，頭部效應(yīng)再度強(qiáng)化。

　　不同基金品類的集中度分化顯著，呈現(xiàn)“三軌并行”格局。股票型基金集中度始終穩(wěn)居高位，被動指數(shù)型基金更是“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的典型。2020年末以來，被動指數(shù)型基金前二十強(qiáng)占比長期穩(wěn)定在94%以上，頭部公司憑借規(guī)模效應(yīng)和費(fèi)率優(yōu)勢形成馬太效應(yīng)。截至9月末，易方達(dá)基金、華夏基金、華泰柏瑞基金、南方基金、嘉實(shí)基金的指數(shù)基金規(guī)模分列前五，合計(jì)規(guī)模較2015年末增長超13倍。

　　債券型基金集中度下降最為明顯，前二十強(qiáng)占比從2015年72.32%降至2025年9月末的53.22%，成為拉低整體集中度的重要因素。天弘基金、景順長城基金、匯添富基金、永贏基金等憑借差異化策略實(shí)現(xiàn)規(guī)模躍升，2025年9月末債券型基金規(guī)模均突破2000億元，排名躋身前15。

　　混合型基金集中度介于兩者之間，呈現(xiàn)“高位波動”特征。2020年高峰時前二十強(qiáng)占比達(dá)70.73%，2025年9月末回落至64.66%，仍高于2015年末的58.45%。興證全球基金、景順長城基金、永贏基金實(shí)現(xiàn)彎道超車，2025年9月末混合基金規(guī)模均突破1000億元，成功躋身前10。

　　三重因素驅(qū)動行業(yè)格局演變

　　非貨基規(guī)模集中度的十年V形走勢，并非偶然，而是政策引導(dǎo)、市場變革、行業(yè)競爭三重合力深度共振的結(jié)果。

　　2015至2023年的集中度下行，主要受行業(yè)擴(kuò)容與競爭加劇驅(qū)動。在此期間，監(jiān)管放寬準(zhǔn)入門檻，新機(jī)構(gòu)涌入，同時產(chǎn)品創(chuàng)新加速，主題與行業(yè)基金等多樣化供給涌現(xiàn)，共同為中小公司創(chuàng)造了彎道超車的機(jī)會。以國壽安?；?、上銀基金及中加基金為例，其在2015年末的非貨基金規(guī)模均不足50億元，而到2023年末，已全部躍升至千億元級別。加之互聯(lián)網(wǎng)渠道崛起顯著降低銷售門檻，讓中小公司無需依賴傳統(tǒng)銀行渠道的高額投入即可觸達(dá)廣泛投資者，進(jìn)一步拓寬了成長路徑，天弘基金便是其中的佼佼者，公司的股票型基金、混合型基金規(guī)模均大幅增長，非貨基規(guī)模排名由2015年末的34位，躍升至2023年末的15位。

　　2023年后的集中度回升，核心邏輯是高質(zhì)量發(fā)展政策下的“價值回歸”。監(jiān)管層持續(xù)推動行業(yè)聚焦主業(yè)、提升投研能力，引導(dǎo)市場形成“業(yè)績?yōu)橥酢钡膶?dǎo)向，投資者日趨成熟，對投研穩(wěn)定性、風(fēng)險(xiǎn)管理水平的要求顯著提高，資金開始向優(yōu)質(zhì)管理人匯聚。如，華寶基金、海富通基金2015年末非貨基規(guī)模排名分別為第26位、40位，2023年排名降至第32位和42位，到了2025年9月末，非貨基規(guī)模均增長至2000億元以上，排名分別上升至第26位和第27位，憑借長期積累的投研優(yōu)勢重新獲得市場認(rèn)可。

　　政策規(guī)范進(jìn)一步加速了行業(yè)分化。隨著監(jiān)管層抬高合規(guī)與投研的隱性門檻，資源有限的中小公司壓力倍增，致使部分機(jī)構(gòu)規(guī)模大幅萎縮，如中?；?、九泰基金、益民基金、江信基金的非貨基規(guī)模，在2025年9月末較2015年末均下降了47%以上。同時，中大型基金公司發(fā)力創(chuàng)新產(chǎn)品賽道，REITs、QDII、另類投資基金、FOF等品類成為規(guī)模增長新引擎，華夏基金、易方達(dá)基金、廣發(fā)基金等在相關(guān)領(lǐng)域布局成效顯著。

　　差異化發(fā)展路徑漸成

　　十年集中度變遷，行業(yè)呈現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者愈弱、新銳突圍”的鮮明分化格局，不同機(jī)構(gòu)的發(fā)展路徑清晰呈現(xiàn)。

　　頭部陣營的細(xì)分優(yōu)勢不斷強(qiáng)化，“大而全”的綜合型路線成效顯著。股票型基金領(lǐng)域，2025年9月末易方達(dá)基金以9162.32億元躍居第一，華夏基金以8693.49億元緊隨其后，前五大公司規(guī)模達(dá)3.15萬億元，較2015年末增長超11倍。其中，易方達(dá)基金權(quán)益類基金近十年收益率達(dá)185.33%，在頭部公司中位居前列，其指數(shù)基金規(guī)模達(dá)8391.84億元，占全市場16%以上，旗下滬深300ETF近十年收益率達(dá)82.19%，跟蹤誤差控制為0.0276%，兩項(xiàng)指標(biāo)均處于同類領(lǐng)先水平，全鏈條布局與技術(shù)賦能成為核心競爭力。

　　混合型基金頭部格局穩(wěn)固但不乏新勢力。2025年9月末，易方達(dá)基金仍以2530.69億元領(lǐng)跑，中歐基金異軍突起，以2175.50億元位居第二。中歐基金的崛起得益于其產(chǎn)品的優(yōu)異業(yè)績表現(xiàn)，其權(quán)益類基金近十年收益率達(dá)188.23%，在權(quán)益類大型公司中排名第三。

　　債券基金的頭部效應(yīng)同樣顯著，中小公司也有突圍樣本。易方達(dá)基金2015年末債券基金規(guī)模578.64億元，位居第一，2025年9月末規(guī)模增至4323.59億元，穩(wěn)居首位，其固收類基金近十年收益率達(dá)69.25%，在固收類大型公司中排名第一。國泰基金、國壽安?；饎t實(shí)現(xiàn)逆襲，2015年末債券基金規(guī)模分別僅為20.08億元、14.32億元，排名49位、55位，2025年9月末規(guī)模分別增至1844.3億元、1681.16億元，成功躋身前20。

　　與頭部穩(wěn)定形成反差的是部分機(jī)構(gòu)的掙扎。寶盈基金在股票型基金領(lǐng)域起伏明顯，2020年規(guī)模達(dá)122.54億元躋身行業(yè)第30位，后因投研團(tuán)隊(duì)動蕩，2025年9月末規(guī)?；芈渲?1.04億元，排名跌至53位。

　　新銳機(jī)構(gòu)的突圍為行業(yè)注入活力，“中而精”“小而美”的特色化路線成效凸顯。永贏基金作為銀行系公司，通過聚焦核心能力、清晰傳遞主動投資理念、構(gòu)建可持續(xù)體系，實(shí)現(xiàn)了突破。截至2025年9月末，其主動權(quán)益產(chǎn)品規(guī)模達(dá)934.64億元，年內(nèi)激增766億元，增量高居市場第一。博道基金借助量化賦能構(gòu)建“指數(shù)+”產(chǎn)品矩陣，2025年三季度非貨基金規(guī)模達(dá)373.89億元，實(shí)現(xiàn)一年規(guī)模翻一倍的增長，旗下多只產(chǎn)品規(guī)模增長顯著。

　　十年間公募非貨基集中度的波折變遷，是行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的生動縮影。頭部公司憑借綜合優(yōu)勢穩(wěn)守陣地，中小公司依靠差異化策略實(shí)現(xiàn)突圍，形成了“大而全”與“小而美”共存的行業(yè)生態(tài)。展望未來，隨著業(yè)績比較基準(zhǔn)改革等高質(zhì)量發(fā)展政策落地，行業(yè)集中度或維持高位，競爭將更聚焦細(xì)分品類與服務(wù)能力。在政策引導(dǎo)與市場選擇下，公募基金行業(yè)將更趨規(guī)范專業(yè)，為資本市場穩(wěn)定與居民財(cái)富增值注入更強(qiáng)動力。

　?。ㄔ瓨?biāo)題：集中度上演“V形”涅槃 公募從規(guī)模競速到質(zhì)量突圍）