匯通財經(jīng)APP訊——正如市場普遍預(yù)期，聯(lián)邦公開市場委員會在12月會議上再次降息25個基點，將新的聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)至3.50%-3.75%。隨著本輪第三次降息的落地，且鮑威爾主席將重啟降息稱為“風(fēng)險管理”手段，更關(guān)鍵的問題在于：美聯(lián)儲將為2026年的市場準備何種政策？投票委員們是否會重新調(diào)整當前的“再校準”路徑？

　　從再校準轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)依賴

　　回顧2024年9月，當聯(lián)邦公開市場委員會開啟本輪降息周期時，鮑威爾主席曾將其稱為貨幣政策的“再校準”。過去15個月美聯(lián)儲累計降息175個基點后，美聯(lián)儲內(nèi)部似乎普遍傾向于“等待數(shù)據(jù)指引”，以研判現(xiàn)階段是否確實需要進一步放寬政策。

　　多位地區(qū)聯(lián)儲主席已反復(fù)強調(diào)這一立場，這給人造成美聯(lián)儲內(nèi)部“意見分裂”的印象。事實上，為促成此次最新降息，鮑威爾無疑不得不承認分歧的存在，并在未來貨幣政策方向上作出妥協(xié)。然而這一過程并未平息所有投票委員的異議，政策聲明中再度出現(xiàn)了反對聲音。

　　從政府停擺前的整體經(jīng)濟狀況來看，政策似乎尚未需要進入“寬松階段”，而可能只需回歸“中性”。這也是鮑威爾及其同僚反復(fù)強調(diào)的觀點。那么，何為中性聯(lián)邦基金利率？這正是關(guān)鍵所在。如果市場認為中性利率始于3.50%左右，那么現(xiàn)狀已基本接近中性水平。

　　中性利率迷思與就業(yè)數(shù)據(jù)迷霧

　　然而美聯(lián)儲乃至整個貨幣與債券市場，如今已重回高度數(shù)據(jù)依賴模式。為何強調(diào)“高度”？過去三個月聯(lián)邦基金利率已累計下調(diào)75個基點，可以說美聯(lián)儲當前的政策滯后程度已遠低于九月份之前。因此未來利率調(diào)整將直接取決于陸續(xù)發(fā)布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

　　在通脹仍比美聯(lián)儲2%目標高出約一個百分點的背景下，聯(lián)邦公開市場委員會需要看到勞動力市場進一步降溫，才會考慮采取更多降息行動。

　　令美聯(lián)儲為難的是，即便政府停擺已結(jié)束，12月會議期間的數(shù)據(jù)環(huán)境仍顯“模糊”。至關(guān)重要的11月（及部分10月）就業(yè)報告尚未公布，預(yù)計要等到周二（12月16日）才能發(fā)布。

　　近期就業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)表現(xiàn)參差，但周度失業(yè)救濟申請數(shù)據(jù)持續(xù)表明“不增聘、不解雇”的就業(yè)市場僵局仍在持續(xù)。

　　對匯市的影響分析——以美元兌日元為例

　　此次美聯(lián)儲會議并未給外匯市場帶來清晰的方向指引，而是將一個政策拐點（連續(xù)降息）轉(zhuǎn)化為一個政策觀察期。其對外匯市場的最重要影響是：1、確立了“數(shù)據(jù)依賴”作為未來數(shù)月的主要交易邏輯；2、通過顯露內(nèi)部分歧提高了政策不確定性。

　　美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向“數(shù)據(jù)依賴的謹慎寬松”，為美元兌日元設(shè)定了新的交易范式。降息周期的開啟確立了美元兌日元的中期下行壓力，但內(nèi)部分歧和放緩的預(yù)期為下行之路鋪設(shè)了“減速帶”和“緩沖區(qū)”。

　　市場可以考慮在尊重美元利率長期向下、利差收窄的大趨勢下，利用美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的起伏和市場對美聯(lián)儲政策的預(yù)期擺動，來把握美元兌日元的反彈與下跌節(jié)奏。周一美元兌日元顯著下行，跌幅約0.50%。

　　（美元兌日元日線圖，來源：易匯通）核心結(jié)論：隨著這次缺乏共識的降息決議“塵埃落定”，未來降息的門檻在一定程度上可能已經(jīng)提高。換言之，美聯(lián)儲內(nèi)部的“降息陣營”已達成所愿，接下來需要依靠經(jīng)濟數(shù)據(jù)來說服更多持“鷹派”立場的成員支持進一步寬松。北京時間15：19，美元兌日元交投于155.14/15。