華夏時(shí)報(bào)記者吳敏 北京報(bào)道
歲末的資本市場并不平靜。12月12日，瑞眾人壽發(fā)布公告稱，公司舉牌青島啤酒H股，持股比例達(dá)到5%的披露紅線。這并非個(gè)例，而是貫穿2025年全年的險(xiǎn)資舉牌熱潮中的最新一幕。今年以來，險(xiǎn)資在二級(jí)市場頻頻出手，舉牌次數(shù)已創(chuàng)下近十年新高，達(dá)到38次。
盤古智庫高級(jí)研究員江瀚在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，今年險(xiǎn)資頻繁舉牌，核心動(dòng)因在于利率持續(xù)下行背景下，傳統(tǒng)固收類資產(chǎn)收益率難以覆蓋負(fù)債成本，迫使保險(xiǎn)資金向高股息、低估值的權(quán)益資產(chǎn)遷移。同時(shí)，監(jiān)管層近年明確鼓勵(lì)“長錢長投”，通過優(yōu)化償付能力規(guī)則和稅收激勵(lì)，引導(dǎo)險(xiǎn)資以長期視角配置優(yōu)質(zhì)股權(quán)，舉牌成為實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定分紅與資本增值的合規(guī)路徑。
然而，在熱情高漲的資金涌動(dòng)之下，并非所有動(dòng)作都井然有序，長城人壽的違規(guī)操作被監(jiān)管亮“黃牌”，為險(xiǎn)資舉牌敲響了合規(guī)的警鐘。
H股成險(xiǎn)資“心頭好”
翻看2025年險(xiǎn)資舉牌記錄，活躍度之高令人側(cè)目。據(jù)《華夏時(shí)報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)，截至12月15日，年內(nèi)險(xiǎn)資舉牌上市公司的案例已達(dá)38次，不僅遠(yuǎn)超過去幾年，更是創(chuàng)下了自2016年以來的最高紀(jì)錄，僅次于2015年那輪轟轟烈烈的舉牌大潮。
沉寂多年的“舉牌潮”卷土重來。但與以往不同的是，這一次，港股成了絕對(duì)的主角，高股息、低估值的H股成為險(xiǎn)資眼中的“香餑餑”。
在全年38次舉牌事件中，有高達(dá)32次的舉牌對(duì)象是H股，占比超過八成。例如，瑞眾人壽年內(nèi)三次舉牌分別指向中信銀行H股、中國神華H股以及最新的青島啤酒H股；平安人壽則多次增持招商銀行H股、郵儲(chǔ)銀行H股及農(nóng)業(yè)銀行H股，對(duì)各標(biāo)的舉牌均達(dá)三次；弘康人壽對(duì)鄭州銀行H股的青睞更是使其在首次舉牌后連續(xù)增持十六次，持股比例攀升至22.14%，累計(jì)觸發(fā)四次舉牌披露。
險(xiǎn)資為何對(duì)H股情有獨(dú)鐘？對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院教授王國軍在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，H股股息率較A股有優(yōu)勢，且港股相較A股有一定的折價(jià)率，險(xiǎn)資舉牌能夠以更低的成本分享分紅現(xiàn)金流。在香港市場，險(xiǎn)資投資部分港股分紅還可享受一定的稅收優(yōu)惠政策，即通過“港股通”渠道持有H股滿12個(gè)月，其獲得的股息紅利可免征企業(yè)所得稅，這進(jìn)一步增厚了投資的真實(shí)回報(bào)。
另一業(yè)內(nèi)人士還告訴本報(bào)記者，從全球資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)分散的角度看，增持與內(nèi)地市場關(guān)聯(lián)度高但又具備獨(dú)立性的港股，有助于優(yōu)化保險(xiǎn)資金的整體投資組合，平滑波動(dòng)。
除了集中投資H股，本輪險(xiǎn)資舉牌的另一個(gè)特點(diǎn)是，對(duì)心儀的標(biāo)的“買了又買”，多次觸發(fā)舉牌。如弘康人壽對(duì)鄭州銀行H股的持股比例已通過連續(xù)增持攀升至22%以上，累計(jì)觸發(fā)四次舉牌披露。又如中國平安對(duì)幾家國有大行H股的持股比例也均已超過16%，有的接近20%。
聚焦到具體案例，除前述機(jī)構(gòu)外，泰康人壽的舉牌動(dòng)作也頗具代表性。其在11月通過旗下受托管理人泰康資產(chǎn)管理（香港）有限公司，于二級(jí)市場買入復(fù)宏漢霖H股，觸發(fā)舉牌。復(fù)宏漢霖作為一家創(chuàng)新生物制藥公司，業(yè)務(wù)覆蓋腫瘤、自身免疫疾病等領(lǐng)域，顯示出險(xiǎn)資對(duì)成長性科技賽道的關(guān)注。
更早之前，泰康人壽還以基石投資者身份參與了峰岹科技H股的首次公開發(fā)行。這些案例表明，盡管傳統(tǒng)高股息板塊仍是險(xiǎn)資舉牌的“主陣地”，但對(duì)科技、生物醫(yī)藥等成長領(lǐng)域的試探性布局已然開啟。
舉牌違規(guī)引來監(jiān)管警示函
在險(xiǎn)資舉牌熱潮席卷市場的同時(shí)，一道來自監(jiān)管的“黃牌警告”顯得格外刺眼。
近日，河北證監(jiān)局對(duì)長城人壽采取了出具警示函的行政監(jiān)管措施。原因在于，長城人壽在通過港股通增持新天綠色能源H股，持股比例達(dá)到5%的舉牌線時(shí)，未能依法立即停止買賣并在規(guī)定時(shí)限內(nèi)履行公告義務(wù)，直至次日才進(jìn)行披露。
根據(jù)《證券法》規(guī)定，投資者持有一家上市公司已發(fā)行股份達(dá)到5%時(shí)，以及之后每增減5%時(shí)，都必須在該事實(shí)發(fā)生之日起三日內(nèi)進(jìn)行報(bào)告和公告，并且在報(bào)告期內(nèi)及公告后兩日內(nèi)，不得再行買賣該股票。
長城人壽的違規(guī)操作，觸碰了舉牌制度的核心紅線。該公司隨后解釋稱，此事件屬于“投資交易環(huán)節(jié)個(gè)人操作失誤導(dǎo)致的被動(dòng)違規(guī)”，強(qiáng)調(diào)并非對(duì)規(guī)則不了解，而是動(dòng)態(tài)監(jiān)測與交易執(zhí)行在實(shí)操中銜接出了問題。
這一事件如同給火熱的舉牌市場潑了一盆冷水。作為年內(nèi)舉牌動(dòng)作頻繁的機(jī)構(gòu)之一，長城人壽還舉牌了大唐新能源、中國水務(wù)、秦港股份等多只股票，其出現(xiàn)在近三十家上市公司股東名單中，持倉市值可觀。其違規(guī)行為雖被定性為“操作失誤”，但也暴露出該公司內(nèi)部合規(guī)風(fēng)控流程可能存在疏漏。
江瀚向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，長城人壽因操作失誤導(dǎo)致舉牌違規(guī)，表面看是技術(shù)性疏漏，實(shí)則暴露出交易執(zhí)行、持倉監(jiān)控與合規(guī)審批環(huán)節(jié)脫節(jié)的系統(tǒng)性缺陷，反映出部分機(jī)構(gòu)在快速擴(kuò)張中“重投資績效、輕流程管控”的傾向。此類問題并非孤例，近年來多家險(xiǎn)企因信息披露延遲、超比例持股等被監(jiān)管警示，說明行業(yè)普遍存在內(nèi)控滯后于投資節(jié)奏的結(jié)構(gòu)性矛盾，尤其在舉牌這類高敏感操作中，動(dòng)態(tài)閾值監(jiān)控與跨部門協(xié)同機(jī)制明顯不足。
在江瀚看來，僅靠監(jiān)管“警示函”難以根治問題，亟需推動(dòng)建立行業(yè)統(tǒng)一的舉牌內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)，包括強(qiáng)制設(shè)置舉牌預(yù)警線、引入第三方合規(guī)審計(jì)、明確前中后臺(tái)責(zé)任邊界，并將違規(guī)行為納入高管績效考核與牌照評(píng)級(jí)體系。唯有制度剛性約束與問責(zé)機(jī)制并重，才能遏制“規(guī)模沖動(dòng)”對(duì)合規(guī)底線的侵蝕。
展望2026年，市場普遍預(yù)期險(xiǎn)資舉牌的活躍態(tài)勢有望延續(xù)。一位業(yè)內(nèi)人士告訴本報(bào)記者，一方面，全球低利率環(huán)境尚未根本逆轉(zhuǎn)，優(yōu)質(zhì)生息資產(chǎn)稀缺。另一方面，國內(nèi)監(jiān)管政策持續(xù)鼓勵(lì)長期資金入市，近期金融監(jiān)管總局進(jìn)一步下調(diào)了保險(xiǎn)公司投資部分長期持股的風(fēng)險(xiǎn)因子，這直接降低了險(xiǎn)資增持權(quán)益資產(chǎn)對(duì)資本的消耗，提供了更大的操作空間。
來自金融監(jiān)管總局的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月末，保險(xiǎn)行業(yè)資金運(yùn)用余額已超37萬億元，其中股票和證券投資基金的配置余額合計(jì)約5.57萬億元，占比和絕對(duì)額均有顯著提升，為舉牌行為提供了充足的“彈藥”。
在舉牌結(jié)構(gòu)上，未來的演變可能更為值得關(guān)注。目前，銀行、能源、公用事業(yè)等傳統(tǒng)高股息板塊，憑借其經(jīng)營穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛的優(yōu)勢，依然是險(xiǎn)資權(quán)益資產(chǎn)的“壓艙石”，占據(jù)了舉牌標(biāo)的的絕對(duì)主流。這些資產(chǎn)與保險(xiǎn)資金期限長、追求絕對(duì)收益的特性高度契合。
然而，風(fēng)向也在微妙轉(zhuǎn)變。以泰康人壽舉牌生物制藥公司復(fù)宏漢霖、參與科技公司峰岹科技IPO為信號(hào)，險(xiǎn)資對(duì)科技、醫(yī)藥等成長性板塊的關(guān)注度正在提升。在業(yè)內(nèi)人士看來，盡管短期內(nèi)配置比例難以與傳統(tǒng)板塊比肩，但其戰(zhàn)略意義日益凸顯。