專題：告別單一敘事 A股跨年行情進(jìn)入擴(kuò)散新階段

　　暴漲之后短線極速下跌，金屬牛還在否？

　　12月29日，多個(gè)強(qiáng)勢(shì)的金屬品種尾盤跳水，其中鈀、鉑更是跌停，碳酸鋰一度封住跌停；滬銀從一度漲停，到尾盤僅收漲0.51%。夜盤，滬銀大跌超8%，滬金跌4%。

　　外盤方面，NYMEX鈀金大跌超16%，NYMEX鉑金大跌超14%，COMEX黃金跌超4%，COMEX白銀跌超7%。

　　貴金屬在短線暴漲后，又出現(xiàn)快速下跌。市場(chǎng)分析認(rèn)為，技術(shù)指標(biāo)修復(fù)、投資者獲利了結(jié)，交易所政策打壓等因素是引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整的主要原因。

　　消息面上，12月29日，美國(guó)芝商所集團(tuán)宣布全線上調(diào)包括金、銀、鈀金、鋰等在內(nèi)的金屬期貨交易保證金，并在當(dāng)?shù)貢r(shí)間周一收盤后生效，其中，黃金期貨保證金上調(diào)10%，白銀期貨上調(diào)約13.6%，鉑金上調(diào)約23%。此舉引發(fā)國(guó)際金屬期貨價(jià)格出現(xiàn)多輪下跌。

　　回顧下半年以來(lái)，金屬市場(chǎng)整體圍繞著上漲展開(kāi)。貴金屬、能源金屬和工業(yè)金屬三類金屬漲幅最為耀眼?？焖偬谋澈螅饘偕蠞q邏輯是否已改變？

　　貴金屬：投資需求撞上工業(yè)需求

　　12月29日，滬銀主力合約盤中漲幅超10%，價(jià)格一度逼近2萬(wàn)元/千克，雖然尾盤跳水，但年內(nèi)累計(jì)漲幅仍超140%。

　　滬金也新高不斷，最新價(jià)格已站上1000元/克，年內(nèi)漲幅超過(guò)60%。廣期所鉑和鈀期貨上市以來(lái)更是連續(xù)漲停，其中鉑期貨于11月上市以來(lái)累計(jì)上漲超56%，鈀的漲幅也超35%。

　　從貴金屬上漲邏輯看，一方面，是美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，導(dǎo)致美元疲軟，以美元計(jì)價(jià)的貴金屬表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

　　另一方面，從需求來(lái)看，貴金屬的投資需求強(qiáng)勁。以黃金為例，2025年全球央行凈購(gòu)金量有望連續(xù)第四年突破1000噸，中國(guó)央行更是連續(xù)13個(gè)月增持。

　　銀還疊加工業(yè)需求。根據(jù)預(yù)測(cè)，2025年全球光伏用銀預(yù)計(jì)將突破5200噸。從供給看，白銀等產(chǎn)量較為剛性，供應(yīng)量基本保持穩(wěn)定。在需求增長(zhǎng)、供給剛性下，上期所倉(cāng)庫(kù)的白銀庫(kù)存已降至715噸，這是2016年7月以來(lái)的最低水平。

　　此外，白銀、鉑等長(zhǎng)期處于歷史低位，也是價(jià)格上漲的重要原因。滬銀從2013年開(kāi)始，在近長(zhǎng)達(dá)10年時(shí)間里，一直處于2000元~4000元/千克的歷史低位，鉑價(jià)格從2015年至2025年上半年，長(zhǎng)期處于不到300元/克的低位。

　　據(jù)證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，黃金、白銀、鉑、鈀4種貴金屬中，黃金相關(guān)的個(gè)股較多，龍頭有紫金礦業(yè)、山東黃金、中金黃金等。

　　銀概念股有湖南白銀（2024年白銀產(chǎn)量達(dá)761噸）、白銀有色（維權(quán)）（2024年白銀產(chǎn)量為544噸）、興業(yè)銀錫（2024年白銀產(chǎn)量228.93噸）；此外，還有豫光金鉛（2024年白銀產(chǎn)量1566噸）、江西銅業(yè)（2024年白銀產(chǎn)量1214噸）、云南銅業(yè)（2024年白銀產(chǎn)量349噸）等。

　　鉑鈀概念股有貴研鉑業(yè)（鉑龍頭，鈀回收）、中信金屬（鉑進(jìn)口業(yè)務(wù)貿(mào)易商）、有研新材（2024年鉑族金屬收入占比超45%）、浩通科技（鉑、鈀回收）、華陽(yáng)新材（鉑、鈀回收）等。

　　能源金屬：價(jià)格極限下跌，儲(chǔ)能需求爆發(fā)

　　以碳酸鋰、鈷、鎳、錳為代表的能源金屬價(jià)格也持續(xù)走高。其中，碳酸鋰期貨12月29日早盤一度站上13萬(wàn)元/噸的大關(guān)，收盤失守12萬(wàn)元/噸，但相比年內(nèi)不到6萬(wàn)元/噸的低點(diǎn)，價(jià)格已經(jīng)翻倍。

　　鈷價(jià)格近期也不斷走高。百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，12月29日，金屬鈷再度走高，最新價(jià)格達(dá)到44.35萬(wàn)元/噸，12月以來(lái)累計(jì)上漲近8%，年內(nèi)累計(jì)漲幅超160%，價(jià)格創(chuàng)出2022年6月以來(lái)新高。

　　滬鎳12月下旬以來(lái)快速走高，相比低點(diǎn)累計(jì)反彈超過(guò)11%。電解錳12月以來(lái)進(jìn)入連續(xù)上漲模式，最新報(bào)價(jià)以逼近2萬(wàn)元/噸，達(dá)到1.96萬(wàn)元/噸，相比月初漲幅上漲超26%。

　　能源金屬價(jià)格大幅上漲，一方面，是由于2022年以來(lái)，相關(guān)品種價(jià)格大幅跳水，像碳酸鋰2022年一度逼近60萬(wàn)元/噸，2025年一度跌至不足6萬(wàn)元/噸，超80%的跌幅為歷史罕見(jiàn)。鈷的價(jià)格也是如此，2022年一度超過(guò)55萬(wàn)元/噸，2025年最低跌至16萬(wàn)元/噸。

　　另一方面，下游儲(chǔ)能需求爆發(fā)。根據(jù)中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟（CNESA）統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2024年和2025年將分別達(dá)到73.1GW和97.2GW，復(fù)合增速保持高位。

　　供給收縮也是重要原因。新《中華人民共和國(guó)礦產(chǎn)資源法》于2025年7月實(shí)施后，鋰礦開(kāi)采合規(guī)性門檻大幅提升。被譽(yù)為“亞洲鋰都”的宜春市傳來(lái)收緊信號(hào)，12月中旬，江西省宜春市自然資源局公示擬注銷27個(gè)鋰云母礦采礦權(quán)。

　　鈷方面，今年10月，剛果（金）鈷出口配額政策正式落地后，審批滯后導(dǎo)致中國(guó)鈷原料進(jìn)口持續(xù)下滑。當(dāng)前國(guó)內(nèi)電解鈷社會(huì)庫(kù)存已降至極低水平，部分規(guī)格庫(kù)存僅能維持約10天消費(fèi)，硫酸鈷庫(kù)存同樣處于緊俏狀態(tài)。

　　據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，碳酸鋰（有鋰資源的個(gè)股）相關(guān)概念股主要有天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、江特電機(jī)、雅化集團(tuán)、西藏礦業(yè)、藏格礦業(yè)、盛新鋰能等。

　　鈷概念股主要有華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)、騰遠(yuǎn)鈷業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、格林美等。

　　鎳概念股主要有中偉股份、格林美、華友鈷業(yè)、盛屯礦業(yè)（維權(quán)）、博遷新材等。

　　錳概念股主要有湘潭電化、紅星發(fā)展、中鋼天源、三峽水利等。

　　工業(yè)金屬：定價(jià)邏輯生變，供應(yīng)趨緊

　　工業(yè)金屬中，銅、錫、鎢等價(jià)格漲勢(shì)明顯。其中，鎢價(jià)漲勢(shì)最為驚人，以江西仲鎢酸銨（85%）為例，價(jià)格從年初的21萬(wàn)元/噸，一路飆升至最新的68萬(wàn)元/噸，漲幅達(dá)到220%。

　　鎢價(jià)持續(xù)走高，一方面，供給收縮，2025年全國(guó)鎢精礦（三氧化鎢含量65%）第一批開(kāi)采總量控制指標(biāo)5.8萬(wàn)噸，較2024年同期減少4000噸，同比下降6.45%。另一方面，鎢需求持續(xù)增長(zhǎng)，根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2025年1月至6月，中國(guó)鎢消費(fèi)合計(jì)3.59萬(wàn)金屬噸，同比增長(zhǎng)2.1%。

　　銅價(jià)今年以來(lái)持續(xù)走高，12月29日，滬銅主力期貨一度突破10萬(wàn)元/噸的大關(guān)，價(jià)格創(chuàng)下歷史新高。

　　銅價(jià)上漲，機(jī)構(gòu)認(rèn)為其背后定價(jià)邏輯已發(fā)生改變。IMF研究指出，銅正在成為新能源時(shí)代的“工業(yè)血液”，全球能源體系正在從“燃燒驅(qū)動(dòng)”全面轉(zhuǎn)向“電流驅(qū)動(dòng)”，而電氣化的一切基礎(chǔ)都是銅。在AI領(lǐng)域，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2030年全球AI數(shù)據(jù)中心用銅量將達(dá)65萬(wàn)噸（2020年僅7.8萬(wàn)噸），年復(fù)合增長(zhǎng)率超30%。

　　滬錫年內(nèi)累計(jì)漲幅也超過(guò)35%，價(jià)格一度逼近35萬(wàn)元/噸。錫價(jià)上漲，一方面，供給收縮，全球兩大關(guān)鍵產(chǎn)區(qū)，緬甸佤邦地區(qū)復(fù)產(chǎn)進(jìn)度遠(yuǎn)低于預(yù)期，同時(shí)印尼加強(qiáng)資源管控，進(jìn)一步加劇了全球錫礦供應(yīng)緊張局面。

　　另一方面，倫敦金屬交易所錫庫(kù)存徘徊在十年低位附近，而國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存也顯著低于往年同期水平。錫在半導(dǎo)體領(lǐng)域不可替代，錫基焊料是芯片與基板相互結(jié)合的關(guān)鍵材料。

　　據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，A股中，鎢相關(guān)概念股有廈門鎢業(yè)、章源鎢業(yè)、中鎢高新、翔鷺鎢業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)等。

　　銅（有銅資源的個(gè)股）概念股主要有江西銅業(yè)、云南銅業(yè)、銅陵有色、北方銅業(yè)、紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、寒銳鈷業(yè)等。

　　錫概念股主要有錫業(yè)股份、華錫有色、興業(yè)銀錫、盛屯礦業(yè)、西部礦業(yè)等。