【深度】大變局！37萬億公募如何重塑信任

　　界面新聞?dòng)浾?| 杜萌

　　界面新聞編輯 | 宋燁珺

　　2025年是公募行業(yè)的變革之年。繼降低管理費(fèi)和券商交易傭金外，關(guān)于銷售階段的費(fèi)率改革征求意見稿已經(jīng)下發(fā)，這意味著公募費(fèi)率改革的“三階段”基本全部落地。

　　但變革不止于此。為了根治“基金賺錢，基民不賺錢”的痼疾，今年5月份，證監(jiān)會(huì)印發(fā)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，從優(yōu)化權(quán)益類基金收費(fèi)模式、強(qiáng)化基金公司與投資者利益綁定等多個(gè)方面為公募發(fā)展指明了道路。

　　目前，《公募業(yè)績比較基準(zhǔn)指引》和《基金管理公司績效考核指引》的兩份征求意見稿已經(jīng)下發(fā)，公募正在提交業(yè)績比較基準(zhǔn)的修訂計(jì)劃和摸排統(tǒng)計(jì)方案。

　　多項(xiàng)政策緊鑼密鼓實(shí)施后，一場(chǎng)深入根基的行業(yè)變革正在徐徐展開。規(guī)模沖上37萬億歷史新高的公募，這次能否重新贏回投資者的信任？

　　基金經(jīng)理降薪之后

　　2020年，“公募造神運(yùn)動(dòng)”進(jìn)入高潮階段，極端的市場(chǎng)行情將一些重倉在某些板塊的基金經(jīng)理捧上高位，蜂擁而至的基民更是將其神化。

　　但資本市場(chǎng)沒有常勝將軍，2021年-2024年長達(dá)三年的熊市不僅戳破了基金經(jīng)理的“神化”，更導(dǎo)致了投資者對(duì)公募行業(yè)信任的喪失。

　　“漲的時(shí)候是X哥，跌的時(shí)候是老X”、“基金經(jīng)理偷吃！老鼠倉！”在多只權(quán)益基金的評(píng)論區(qū)，類似的留言比比皆是。每當(dāng)市場(chǎng)有“基金經(jīng)理千萬年薪”的傳言流傳時(shí)，基民們的心便被戳痛一次。

　　如何將基金經(jīng)理的薪酬和投資者切實(shí)“綁在一起”？今年5月份以來，已經(jīng)有先后兩批浮動(dòng)費(fèi)率基金發(fā)行并成立。相比此前管理人按照固定比例收取管理費(fèi)，浮動(dòng)費(fèi)率將管理費(fèi)與基金業(yè)績、持有期限動(dòng)態(tài)掛鉤，重構(gòu)了基金管理人與投資者之間的利益紐帶。

　　當(dāng)前主流產(chǎn)品普遍采用三檔費(fèi)率體系：持有滿一年后，若基金年化收益跑贏基準(zhǔn)6個(gè)百分點(diǎn)以上，管理費(fèi)升至1.5%；若跑輸基準(zhǔn)3個(gè)百分點(diǎn)以下，費(fèi)率降至0.6%；其余情況維持1.2%的基準(zhǔn)檔。

　　最近下發(fā)的《基金管理公司績效考核指引（征求意見稿）》也提到，基金公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)主動(dòng)權(quán)益類基金經(jīng)理過去三年的業(yè)績比較基準(zhǔn)對(duì)比、基金利潤率的不同情形建立階梯化的績效薪酬調(diào)整機(jī)制。

表：《征求意見稿》要求建立階梯化的績效薪酬調(diào)整機(jī)制 來源：文件，界面新聞?wù)?/p>

　　“簡(jiǎn)單來說，就是基金跑輸自己的業(yè)績比較基準(zhǔn)，那就是沒有獲得超額收益。這會(huì)讓基金經(jīng)理在做投資決策時(shí)更加謹(jǐn)慎，‘超額收益’不再是輕飄飄的口頭承諾，而是關(guān)乎自己薪水的‘生死線’。”某公募評(píng)價(jià)人士表示，這會(huì)杜絕大部分基金的風(fēng)格漂移，讓基金經(jīng)理徹底拋棄“規(guī)模導(dǎo)向”，產(chǎn)品的超額收益、投資者有沒有賺到錢，才是最重要的考核指標(biāo)。

　　這種“獎(jiǎng)優(yōu)罰劣”的設(shè)計(jì)，從制度上倒逼基金管理人將精力聚焦于創(chuàng)造穩(wěn)定超額收益。有基金公司投研負(fù)責(zé)人接受界面新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)表示，“過去我們更關(guān)注規(guī)模帶來的管理費(fèi)增長，現(xiàn)在必須把精力全部放在個(gè)股研究和組合優(yōu)化上，只有幫投資者賺到錢，我們才能獲得合理收益。我經(jīng)常告訴團(tuán)隊(duì)，要老老實(shí)實(shí)在能力圈范圍內(nèi)掙錢，不要想著賭賽道。風(fēng)口過了，一地雞毛?！?/p>

　　界面新聞?dòng)浾咴诓稍L中了解到，目前，多數(shù)公募對(duì)待主動(dòng)權(quán)益投研團(tuán)隊(duì)的績效考核均以三年期為考核周期，不僅需要考核三年期的收益，也會(huì)將業(yè)績的回撤幅度納入考核范圍。

　　此外，《基金管理公司績效考核指引（征求意見稿）》還規(guī)定了強(qiáng)制跟投機(jī)制：基金經(jīng)理必須將當(dāng)年績效薪酬的至少40%用于購買自己管理的公募基金，且持有不少于一年?；鸸靖吖芤惨贸鲋辽?0%的績效薪酬購買本公司旗下基金，其中股票基金占比不得低于50%。這意味著，基金經(jīng)理與投資者的利益真正綁在了一起。

　　“現(xiàn)在公司內(nèi)部正在進(jìn)行存量基金的排查，對(duì)于業(yè)績比較基準(zhǔn)和投資策略明顯不符合的基金進(jìn)行調(diào)整，上報(bào)證監(jiān)會(huì)獲批后進(jìn)行公告調(diào)整?！蹦吵砷L型主題基金經(jīng)理告訴記者，“調(diào)整之后，大部分基金經(jīng)理都會(huì)緊跟大盤權(quán)重股，不求有功，但求無過。不求大幅跑贏基準(zhǔn)，但求不要落后太多，畢竟關(guān)系到自己的飯碗?！?/p>

　　但是，一位基金經(jīng)理對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎玖俗约旱膿?dān)憂，“這樣會(huì)讓基金經(jīng)理更加抱團(tuán)，追逐主升浪，畢竟市場(chǎng)板塊輪動(dòng)很快，錯(cuò)過熱點(diǎn)后要很久才能從坑里爬起來?！苯衲暌詠?，對(duì)于白酒等消費(fèi)股的殺跌、算力芯片板塊的高位震蕩，都被業(yè)內(nèi)認(rèn)為和公募抱團(tuán)股的“調(diào)倉”有關(guān)。

　　“以后大家都會(huì)變成加強(qiáng)版的指數(shù)增強(qiáng)型基金，跟蹤大盤的權(quán)重股成為標(biāo)配，再額外搭配一些用來增強(qiáng)收益的個(gè)股，漲就緊跟，跌就猛剁?！币晃换鸱治鋈耸扛嬖V界面新聞?dòng)浾撸岸鄶?shù)基金經(jīng)理都會(huì)變得平庸，可能再無一年翻倍基這種風(fēng)格犀利的基金出現(xiàn)?！?/p>

　　此外，有分析人士擔(dān)心基金經(jīng)理會(huì)“公奔私”。“公募的投資限制很多，各種持倉比例管得嚴(yán)，入池標(biāo)準(zhǔn)越來越高，合規(guī)越來越嚴(yán)。之前還能博個(gè)高薪和好名聲，現(xiàn)在績效考核指引下來，性價(jià)比跌到谷底。預(yù)計(jì)明后年會(huì)有一波基金經(jīng)理離職，或者加入頭部私募，或者找些客戶資源自己搞個(gè)小私募。”某公募分析人士表示。

　　銷售KPI的改變

　　“基民虧錢，基金經(jīng)理和公司還賺錢”，這是困擾基金行業(yè)發(fā)展的痼疾?！耙?guī)模導(dǎo)向”的銷售行為背后，直指基金公司“旱澇保收”的機(jī)制根源。

　　《基金管理公司績效考核指引（征求意見稿）》提到，要把“客戶盈利情況”納入公募從業(yè)人員績效考核的指標(biāo)?！耙院罂己瞬辉偈琴u了多少規(guī)模，而是持有人賺了多少。這不僅是KPI的徹底變革，更是對(duì)公募原有銷售模式的整體顛覆?！鄙鲜鋈耸勘硎?。

　　“之前的銷售是順人性的，市場(chǎng)上哪個(gè)板塊漲得好，公募就趕緊趁著熱度發(fā)新產(chǎn)品，推爆款，基民熱火朝天認(rèn)購。結(jié)果最后基民買在山頂，虧損嚴(yán)重，投訴不斷”。某公募市場(chǎng)部總經(jīng)理對(duì)界面新聞?dòng)浾咧毖?，在這種“銷量導(dǎo)向”模式下，基金公司和代銷渠道都賺到了錢，但是基民卻虧了錢。

　　“現(xiàn)在我們的銷售是逆人性的，我們的銷售人員對(duì)現(xiàn)有的客群進(jìn)行了細(xì)分，對(duì)于進(jìn)取型的客戶會(huì)推薦一些高收益高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品進(jìn)行定投，對(duì)于保守的客戶會(huì)推薦紅利低波、固收+產(chǎn)品或者寬基定投?！蹦彻祭碡?cái)子公司理財(cái)經(jīng)理告訴界面新聞?dòng)浾摺?/p>

　　“公募定投，手動(dòng)加倉。”在某基金財(cái)富子公司一位理財(cái)經(jīng)理新建的一個(gè)客戶群中，界面新聞?dòng)浾呖吹?，銷售人員會(huì)經(jīng)常分享一些市場(chǎng)觀點(diǎn)和定投標(biāo)的，供客戶選擇。例如，在12月9日雖然半導(dǎo)體板塊繼續(xù)沖高，但考慮到投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，該理財(cái)經(jīng)理做出了對(duì)某行業(yè)主題基金“逢高止盈”的提示。

　　“我是跟著他在10月初定投的，現(xiàn)在止盈后收益率大概在25%左右，已經(jīng)很滿意了。”一位投資者告訴界面新聞?dòng)浾?，“他是真心?shí)意幫我們賺錢的?！?/p>

　　面對(duì)這場(chǎng)深刻變革，公募管理人和代銷渠道之間、銷售渠道和投資者之間，仍存在著一些矛盾和博弈。

　　雖然政策提倡長周期考核，但在第三方代銷平臺(tái)上，“近一年來收益率榜單”仍然是流量分發(fā)的核心。在螞蟻財(cái)富的頁面，界面新聞?dòng)浾呖吹?，“漲幅靠前的基金”榜單中僅有“昨日、近7日、近1月、近1年”四個(gè)選項(xiàng)。這種極致的排名更容易引發(fā)投資者的“追漲殺跌”。

　　“現(xiàn)在雖然是‘保有量’考核正在逐漸替代‘首發(fā)銷量’考核，但是在季度末和年末節(jié)點(diǎn)沖任務(wù)的時(shí)候，為了自己的績效獎(jiǎng)金，還是會(huì)希望客戶加大投資力度，把保有量沖的高一點(diǎn)?！蹦彻祭碡?cái)子公司銷售經(jīng)理告訴界面新聞?dòng)浾摺?/p>

　　信任如何重建

　　界面新聞?dòng)浾咴诓稍L中了解到，目前投資者和基金公司之間缺乏的信任不僅源于對(duì)基金公司“旱澇保收”的不滿，更是憤懣于基金經(jīng)理對(duì)產(chǎn)品業(yè)績的“無動(dòng)于衷”。

　　那么多項(xiàng)新規(guī)“萬箭齊發(fā)”，變革之下，基金公司、基金經(jīng)理和基民的利益到底能否真正一致？

　　界面新聞?dòng)浾吡私獾?，雖然新規(guī)對(duì)基金經(jīng)理的績效薪酬進(jìn)行了不少于30%的“懲罰”，但并不能讓基民完全滿意，也無法徹底解決基金經(jīng)理“憑借規(guī)模收管理費(fèi)”的機(jī)制難題。

　　“也就是說，就算基金經(jīng)理把基民的錢都虧完了，還能拿到之前績效的70%？”對(duì)于新的規(guī)定，有投資者表示不認(rèn)可，“應(yīng)該讓基金經(jīng)理的收入和他管理產(chǎn)品的收益直接掛鉤，不能和管理規(guī)模相關(guān)?；鹩投嗄缅X，基金虧損就不給錢?！?/p>

　　“我們希望讓勤懇有能力的基金經(jīng)理得到他應(yīng)得的，讓那些無能無作為的基金經(jīng)理趁早下臺(tái)失業(yè)?！睆V州的賀先生告訴界面新聞?dòng)浾撸?021年的時(shí)候“跟風(fēng)”買過一份三年期封閉基金，由于在去年錯(cuò)過了開放期，目前仍被“鎖在里面”，浮虧超30%，“也不知道基金經(jīng)理是怎么想的，看每個(gè)季度的持倉都沒怎么動(dòng)。這就導(dǎo)致大盤漲的時(shí)候沒怎么漲，跌的時(shí)候卻又一起跌。”

　　“這些規(guī)定的最終目標(biāo)都是倒逼基金經(jīng)理告別‘躺賺’，能夠真心注重持續(xù)回報(bào)，而不是盲目追熱點(diǎn)、博短期排名?！币晃话偃f粉絲基金大V對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆私敌街?，公募還要改變對(duì)基金經(jīng)理的管理模式，既要有高門檻，又要有清退機(jī)制。“對(duì)于那些在3-5年的長周期內(nèi)，一直不能獲得超額收益的基金經(jīng)理，需要嚴(yán)格清退。只有這樣，才能重新贏得投資者的信任?！?/p>

　　對(duì)于強(qiáng)制基金公司高管和基金經(jīng)理跟投的機(jī)制，一些投資者也提出了自己的建議?！艾F(xiàn)在支付寶有基金經(jīng)理曬實(shí)盤的，但是都是基金經(jīng)理自發(fā)的定投?，F(xiàn)在有了跟投機(jī)制，建議基金公司把高管和基金經(jīng)理的自購都明確展示出來，讓他們也‘曬曬實(shí)盤’，這樣大家的錢都在一起，我們才愿意買?！?/p>

　　而基金公司和投資者之間若想重新建立信任，需要更加透明、更加真誠的溝通。例如，通過高管和基金經(jīng)理曬實(shí)盤、對(duì)基金經(jīng)理的薪酬績效進(jìn)行“獎(jiǎng)優(yōu)罰劣”、建立基金經(jīng)理的“末位淘汰”機(jī)制等多種方式，這樣才能打破投資者和基金公司之間的信息差，讓投資者的真金白銀“買得更加放心”。