樊志菁

　　包括鮑威爾在內(nèi)的多位美聯(lián)儲(chǔ)官員近日重申了遏制通脹的決心，同時(shí)指出貨幣政策收緊預(yù)計(jì)不會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)硬著陸。

　　然而伴隨納指和標(biāo)普500指數(shù)先后進(jìn)入熊市，投資者信心依然脆弱，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)正在持續(xù)預(yù)警，比如制造業(yè)和服務(wù)業(yè)擴(kuò)張放緩，房地產(chǎn)市場(chǎng)迅速轉(zhuǎn)冷。不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衰退可能正在逼近。

　　這一次，美聯(lián)儲(chǔ)和市場(chǎng)誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)？

　　美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)軟著陸謹(jǐn)慎樂(lè)觀

　　與最初信心滿滿相比，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)軟著陸的態(tài)度有所軟化，并已關(guān)注到了衰退的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上周在歐央行年度論壇講話中表示，在保持強(qiáng)勁勞動(dòng)力市場(chǎng)的同時(shí)，有辦法實(shí)現(xiàn)2%的通脹率?！拔覀儾荒鼙ＷC能做到這一點(diǎn)。這將是一件非常具有挑戰(zhàn)性的事情，但通脹持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，公眾對(duì)通脹的預(yù)期就越不穩(wěn)定，通往所謂‘軟著陸’的道路變得更具挑戰(zhàn)性。”他說(shuō)。

　　第一財(cái)經(jīng)記者注意到，自美聯(lián)儲(chǔ)加息以來(lái)，中長(zhǎng)期通脹預(yù)期逐步回落趨穩(wěn)。五年期通脹保值國(guó)債(TIPS)損益平衡通脹率已經(jīng)從3月末的高位回落近1%，至2.60%，紐約聯(lián)儲(chǔ)和密歇根大學(xué)的中長(zhǎng)期通脹預(yù)期也穩(wěn)定在3%左右。不過(guò)短期物價(jià)壓力猶存。紐約聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查顯示，消費(fèi)者對(duì)未來(lái)一年通脹的預(yù)期升至6.6%，追平2013年6月調(diào)查開(kāi)始以來(lái)的最高水平，家庭消費(fèi)支出預(yù)期連續(xù)第五個(gè)月升高，增幅達(dá)到9.0%。

　　因此，美聯(lián)儲(chǔ)需要通過(guò)加快政策收緊力度打壓短期通脹預(yù)期，但這可能對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成沖擊。不過(guò)，鮑威爾對(duì)此抱有信心，并認(rèn)為目前美國(guó)家庭和企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況非常良好，勞動(dòng)力市場(chǎng)“非常強(qiáng)勁”。實(shí)現(xiàn)降低通脹目標(biāo)的方法是放緩增長(zhǎng)，理想情況下可以保持經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)。

　　第一財(cái)經(jīng)記者匯總美聯(lián)儲(chǔ)官員近期的講話發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)經(jīng)濟(jì)前景持樂(lè)觀態(tài)度的并不在少數(shù)。紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯(John Williams)上周表示，他預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將放緩，但不會(huì)衰退，今年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)可能增長(zhǎng)約1%-1.5%， “這是我們需要看到的經(jīng)濟(jì)放緩，以真正減輕我們面臨的通脹壓力，降低物價(jià)?！彼f(shuō)道。

　　舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利(Mary Daly)觀點(diǎn)類似，“美國(guó)增長(zhǎng)將放緩，可能會(huì)低于過(guò)去的水平。在我的預(yù)測(cè)中，增長(zhǎng)率將降至2%以下，但不會(huì)下降到負(fù)值。”她進(jìn)一步解釋道，“失業(yè)率可能會(huì)上升，但不會(huì)比在衰退中看到的那樣高。目前3.6%的失業(yè)率接近歷史最低水平，因此輕微的增長(zhǎng)不會(huì)導(dǎo)致巨大困難。”

　　圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德(James Bullard)則希望美聯(lián)儲(chǔ)能夠重演1994年經(jīng)濟(jì)軟著陸一幕，并重塑“靚麗”的經(jīng)濟(jì)前景。“收緊政策在那一年造成了一些混亂，不過(guò)我一直認(rèn)為，這也為美國(guó)經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)90年代后半期取得的出色表現(xiàn)奠定了基礎(chǔ)。我希望這次也能有這樣的收獲?！?/p>

　　市場(chǎng)為衰退定價(jià)

　　在3月美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息周期后，美股都出現(xiàn)過(guò)短暫反彈。但政策擔(dān)憂和經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)情緒，股指波動(dòng)加劇的背后，投資者正在為潛在的衰退進(jìn)行定價(jià)。

　　資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)在6月“意外”宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，這說(shuō)明他們?cè)敢庠诖驂和浀耐瑫r(shí)進(jìn)行冒險(xiǎn)。然而最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)也顯示，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將明顯放緩，失業(yè)率和通貨膨脹率短期將升高——這是經(jīng)濟(jì)滯脹甚至衰退的組合。近期公布的數(shù)據(jù)可以看到，美國(guó)家庭正在利用儲(chǔ)蓄來(lái)應(yīng)對(duì)物價(jià)上漲，這也為未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)惡化埋下了隱患。

　　摩根大通認(rèn)為，考慮美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)是合理的。報(bào)告提及，對(duì)持續(xù)通脹沖擊的擔(dān)憂加劇，加上美聯(lián)儲(chǔ)更加激進(jìn)的預(yù)期，使該行對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的看法發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變。就在兩周前，摩根大通剛在《全球市場(chǎng)展望》排除了美國(guó)經(jīng)濟(jì)年內(nèi)衰退的可能性。

　　美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，一季度美國(guó)GDP終值下滑1.6%，較二讀數(shù)據(jù)下修0.1個(gè)百分點(diǎn)。而亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow上周更新顯示，第二季度美國(guó)GDP將萎縮2.1%。如果成真，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將陷入技術(shù)性衰退。施羅斯伯格向記者表示，今年晚些時(shí)候或明年初的輕微衰退“正在成為共識(shí)”，“市場(chǎng)擔(dān)心的是，美聯(lián)儲(chǔ)可能走得太遠(yuǎn)，引發(fā)新一波失業(yè)潮并重挫經(jīng)濟(jì)?！?/p>

　　美聯(lián)儲(chǔ)上月更新的利率點(diǎn)陣圖顯示，明年底聯(lián)邦利率基金中值約為3.8%，2024年將降至3.4%左右。但對(duì)衰退的擔(dān)憂令投資者開(kāi)始押注美聯(lián)儲(chǔ)將被迫提前退出緊縮貨幣政策。目前貨幣市場(chǎng)利率期貨顯示，明年3月美聯(lián)儲(chǔ)利率將達(dá)到本輪加息周期的峰值3.6%，最早下半年開(kāi)始降息。

　　接下來(lái)市場(chǎng)的焦點(diǎn)將逐步轉(zhuǎn)向新財(cái)報(bào)季，以評(píng)估通脹對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的影響，并從各行業(yè)業(yè)績(jī)指引中判斷經(jīng)濟(jì)前景。根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，分析師預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)成份股公司第二季度盈利增長(zhǎng)率為4.3%，這將是自2020年第四季度以來(lái)新低。自3月份以來(lái)，盈利預(yù)期已經(jīng)下調(diào)了整整一個(gè)百分點(diǎn)，并可能隨著財(cái)報(bào)季推進(jìn)繼續(xù)走低。

　　施羅斯伯格告訴記者，宏觀經(jīng)濟(jì)是企業(yè)盈利的主要驅(qū)動(dòng)力，隨著不少企業(yè)調(diào)整業(yè)績(jī)指引，機(jī)構(gòu)開(kāi)始調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，市場(chǎng)情緒因此造成了影響。因?yàn)槭袌?chǎng)是前瞻性的，經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底的信號(hào)是企業(yè)業(yè)績(jī)企穩(wěn)，預(yù)計(jì)二季度將是本輪經(jīng)濟(jì)周期盈利增速的低位，未來(lái)行業(yè)復(fù)蘇快慢取決于接下來(lái)通脹和美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑，這將對(duì)經(jīng)濟(jì)走向和需求變化產(chǎn)生重大影響。