12月15日，港交所 “披露易” 披露，1919 酒類直供創(chuàng)始人楊陵江收購怡園酒業(yè)73.63%股份，成為這家山西最大葡萄酒生產(chǎn)商的新任控股股東與實際控制人。
這場斥資約 1.59 億港元（按停牌前0.27港元/ 股計算）的收購，既是楊陵江完善酒業(yè)版圖的關(guān)鍵一步，也是深陷業(yè)績泥潭的怡園酒業(yè)尋求破局的嘗試，更折射出酒類行業(yè)轉(zhuǎn)型期的資本邏輯與生存挑戰(zhàn)。
收購核心脈絡：個人出資的 “抄底式” 控股
此次收購的落地并非偶然，而是楊陵江近期密集資本動作的延續(xù)。12月9日，怡園酒業(yè)因 “待刊發(fā)內(nèi)幕消息” 停牌，6 天后港交所披露，楊陵江于12月 12日完成 5.89 億股股份收購，持股比例達 73.63%。從交易規(guī)?？?，怡園酒業(yè)停牌前總市值僅 2.12 億港元，2024 年底凈資產(chǎn)約 2.26 億元。
值得注意的是，此次收購資金來源于楊陵江自有資金，與 1919 公司主體無關(guān)，這一安排與他近期優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的動作形成呼應。此前，楊陵江剛從原大股東天幕國際酒業(yè)回購 1919 股份，持股比例從 12.67% 躍升至 92.87%，同時集中償還超 60 億元負債，將 1919 負債率從峰值 92% 降至 20% 以下。財務狀況的改善，為其個人主導此次收購奠定了基礎。
對于收購動因，楊陵江公開表示是 “對怡園酒業(yè)成長性的認可及對酒行業(yè)長期價值的看好”，而 1919 方面則補充了雙重邏輯：一是怡園酒業(yè)凈資產(chǎn)高于市值的性價比優(yōu)勢，二是借助其港股上市平臺及海外銷售經(jīng)驗，助力自身海外市場滲透。
收購雙方：困境企業(yè)與野心資本的相遇
創(chuàng)立于 1997 年的怡園酒業(yè)，由香港企業(yè)家陳進強與法國專家聯(lián)合創(chuàng)辦，2002 年由陳進強之女陳芳接手管理，憑借山西太谷的種植條件與法式工藝，培育出 “怡園莊主珍藏”“怡園深藍” 等核心產(chǎn)品，年產(chǎn)能近 3000 噸，并在寧夏設有生產(chǎn)基地。2018 年 6 月，怡園酒業(yè)登陸港交所，成為國內(nèi)首家精品酒莊上市公司及山西葡萄酒行業(yè)首家上市公司。
但上市后的怡園酒業(yè)未能延續(xù)增長勢頭，業(yè)績呈現(xiàn)顯著波動。上市七年間有三年虧損，盈利年份凈利潤最高僅 1022 萬元，2024 年虧損規(guī)模擴大至超 4100 萬元。盡管 2025 年上半年出現(xiàn)改善跡象——營收 1877.5 萬元（同比增長 42.5%），虧損 274.5 萬元（同比收窄 22.3%），但未能扭轉(zhuǎn)頹勢。此前公司曾嘗試多元化突圍，2019 年以1500 萬港元收購萬浩亞洲進軍威士忌賽道，卻因長期虧損于2024 年12月剝離。
楊陵江主導的 1919 酒類直供，是國內(nèi)酒類新零售領(lǐng)域的代表性企業(yè)。2005 年創(chuàng)立后，2014 年登陸新三板成為行業(yè)首家公眾公司，2018 年獲阿里巴巴 20 億元戰(zhàn)略融資，構(gòu)建起 “線上 APP + 線下 500 城門店” 的模式，提供 “19 分鐘極速達” 服務。2023 年，1919 平臺總交易額達 110 億元，門店數(shù)量突破 5000 家。
但 1919 的資本化之路并非坦途。最終于 2023 年 6 月從新三板摘牌。2025 年 7 月，公司啟動 “餐 + 酒” 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，計劃年底前淘汰 1500 家不合規(guī)加盟店，聚焦高質(zhì)量門店運營。此次收購怡園酒業(yè)，被市場視為楊陵江重啟資本化的關(guān)鍵布局 —— 企業(yè)方透露，怡園酒業(yè)有望成為其核心上市平臺，未來或構(gòu)建 “怡園酒業(yè) + 1919 + 天幕國際” 的業(yè)務模式，對標帝亞吉歐的全球品牌整合路徑。楊陵江亦坦言，“千億市值” 是其未來 5-10 年的核心目標。
此外，此次收購完善了楊陵江的產(chǎn)品版圖。其已在白酒（衡昌燒坊）、精釀啤酒、雞尾酒（莫其托）等領(lǐng)域布局，納入葡萄酒業(yè)務后，形成了多品類酒類矩陣。
對于怡園酒業(yè)而言，楊陵江的入主是緩解經(jīng)營壓力的迫切需要。核心葡萄酒業(yè)務受行業(yè)下行沖擊嚴重。
盡管雙方訴求契合，但國內(nèi)葡萄酒行業(yè)的低迷環(huán)境為此次收購蒙上陰影。行業(yè)普遍面臨需求疲軟、庫存高企、原酒積壓的困境，企業(yè)被迫削減產(chǎn)量，整體規(guī)模持續(xù)萎縮。在這樣的背景下，雙方的協(xié)同效應面臨多重考驗。
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