部分美國企業(yè)正通過向外部投資者出售潛在政府關(guān)稅退款債權(quán)的方式，為最高法院針對(duì)特朗普總統(tǒng)大規(guī)模緊急關(guān)稅的相關(guān)訴訟進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。
總部位于亞特蘭大的凱茲二代公司（Kids2）就是其中之一，該公司 95% 的玩具及嬰兒用品均產(chǎn)自中國。
公司首席財(cái)務(wù)官馬克?明特曼將此舉稱為一項(xiàng) “成本回收舉措”。他是在今年 9 月于紐約與銀行家的一場會(huì)面中首次聽聞出售潛在退款債權(quán)這一途徑的，當(dāng)時(shí)有一位銀行家提到，一個(gè)隱秘的退款債權(quán)交易市場已悄然形成。
根據(jù)這類交易的條款，企業(yè)會(huì)提前獲得一筆款項(xiàng)，金額僅為潛在退款總額的一小部分。若最終關(guān)稅被裁定無效，政府被責(zé)令退還稅款，企業(yè)可保留這筆預(yù)付款，但需將退款余額讓渡給投資者；若關(guān)稅政策最終維持有效，企業(yè)依舊保有預(yù)付款，而投資者則會(huì)血本無歸。
這正是華爾街敏銳捕捉現(xiàn)金流套利機(jī)會(huì)的最新創(chuàng)新玩法。類似的交易市場早已存在，例如針對(duì)結(jié)構(gòu)性訴訟和解協(xié)議的未來賠付金、彩票中獎(jiǎng)年金收益權(quán)等資產(chǎn)的交易。當(dāng)年大衛(wèi)?鮑伊將自己的版稅現(xiàn)金流證券化，打造出著名的 “鮑伊債券”，便是這類操作的經(jīng)典案例。
特朗普總統(tǒng)曾表示，若這些關(guān)稅被推翻，將釀成一場 “經(jīng)濟(jì)災(zāi)難”。目前尚不清楚最高法院何時(shí)會(huì)作出裁決，也無法確定一旦特朗普敗訴，企業(yè)能否獲得總額可能超過 1000 億美元的退款。
一名白宮官員在回復(fù)路透社的短信中稱：“我們對(duì)總統(tǒng)依法征收關(guān)稅的法律依據(jù)充滿信心?！?/p>
華爾街開辟關(guān)稅成本回收新市場
明特曼透露，他通過杰富瑞金融集團(tuán)旗下的一個(gè)部門找到了買家，對(duì)方是一家總部位于波士頓的對(duì)沖基金。由于協(xié)議中包含保密條款，他拒絕透露該對(duì)沖基金的具體名稱。杰富瑞集團(tuán)發(fā)言人則拒絕對(duì)此類交易的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)置評(píng)。
明特曼表示，該對(duì)沖基金曾施壓要求盡快完成交易，雙方必須趕在最高法院于 11 月初舉行口頭辯論前敲定這筆交易。最高法院通常在聽取口頭辯論后數(shù)月才會(huì)作出裁決，特朗普政府雖要求法院加速審理，但最終裁決時(shí)間仍未可知。
明特曼稱，為推進(jìn)這筆交易，他不僅咨詢了法律顧問的專業(yè)意見，還查看了預(yù)測(cè)市場平臺(tái)波利馬克特（Polymarket）的數(shù)據(jù)，以判斷關(guān)稅被裁定違憲的可能性。這家擁有 “小小愛因斯坦” 等品牌的企業(yè)，最終獲得了 200 萬美元預(yù)付款，而截至 9 月，其向美國海關(guān)繳納的關(guān)稅總額已高達(dá) 1500 萬美元。
依據(jù)《1977 年國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》繳納的關(guān)稅，凱茲二代公司以面值的 23%折價(jià)出售了退款債權(quán)。外界對(duì)援引這部法律征收關(guān)稅的做法批評(píng)聲四起，原因是該法律條文并未直接提及關(guān)稅相關(guān)內(nèi)容，僅規(guī)定總統(tǒng)在國家進(jìn)入緊急狀態(tài)時(shí)有權(quán)管控進(jìn)口貿(mào)易。
而針對(duì)另一項(xiàng)旨在打擊芬太尼走私的緊急關(guān)稅，該公司的出售折價(jià)更低，僅為面值的 9%。明特曼解釋稱，折價(jià)偏低是因?yàn)槭袌銎毡檎J(rèn)為，這項(xiàng)芬太尼相關(guān)關(guān)稅的合法性更有可能得到法院支持。
最高法院裁決落地前 “撈回一點(diǎn)是一點(diǎn)”
兩位代表交易買賣雙方的法律界知情人士向路透社透露，這類交易被稱為 “特殊情景交易”，對(duì)投資者頗具吸引力。原因在于這類資產(chǎn)收益與整體市場波動(dòng)無關(guān)，且一旦法院裁定關(guān)稅違憲，投資者有望獲得可觀回報(bào)。
奧睿律師事務(wù)所重組業(yè)務(wù)主管、合伙人拉涅羅?達(dá)韋爾薩表示：“這個(gè)市場發(fā)展已相當(dāng)成熟，有不少買家愿意為那些不確定能否變現(xiàn)、以及何時(shí)能變現(xiàn)債權(quán)的主體提供即時(shí)流動(dòng)性支持?！?/p>
該律所重組業(yè)務(wù)顧問埃米?帕薩克萊塔稱，自今年 4 月關(guān)稅政策實(shí)施后，律所很快就接到了大量針對(duì)退款債權(quán)交易的需求。目前，市場上對(duì)芬太尼關(guān)稅退款債權(quán)的報(bào)價(jià)普遍在面值的 16% 至 17%，而互惠關(guān)稅退款債權(quán)的報(bào)價(jià)則在 26% 至 28% 之間。
帕薩克萊塔說：“有些企業(yè)表示，‘與其坐等結(jié)果，不如先拿回 10%、20%、30% 的折價(jià)款。畢竟最高法院很可能裁定關(guān)稅合法，這樣至少還能挽回一點(diǎn)損失?！?/p>
凱茲二代公司的動(dòng)機(jī)也正源于此。明特曼提到，該公司曾參與一項(xiàng)新冠疫情期間的企業(yè)穩(wěn)崗補(bǔ)貼計(jì)劃，當(dāng)初為了拿回全部補(bǔ)貼款，足足耗時(shí)兩年。
他表示：“我預(yù)計(jì)，一旦關(guān)稅被推翻，美國海關(guān)將面臨海量退款申請(qǐng)，被擠得水泄不通。所以我們根本沒指望能快速拿到退款?！?考慮到資金的時(shí)間價(jià)值 —— 與其在數(shù)年之后才有可能拿到退款，不如現(xiàn)在就落袋為安，公司 “認(rèn)為這筆交易很劃算”。
明特曼還看好這筆交易的賠率。參考特朗普政府此前在最高法院的訴訟勝率，他估計(jì)公司最終能勝訴拿回退款的概率不過五五開。他說：“在我看來，這 200 萬美元差不多算是白撿的?！?/p>
當(dāng)然，也有不少企業(yè)放棄了出售退款債權(quán)的機(jī)會(huì)。吸塵器制造商必勝公司（Bissell Inc．）首席執(zhí)行官馬克?必勝透露，曾有人接洽他商討出售退款債權(quán)事宜，但他毫無興趣。他表示，這種交易讓他聯(lián)想到深夜電視購物廣告里收購人壽保險(xiǎn)保單收益權(quán)的業(yè)務(wù)。此外，他猜測(cè)特朗普政府定會(huì)想方設(shè)法繼續(xù)征收這些關(guān)稅。
必勝稱：“在我看來，就算最高法院判定關(guān)稅非法，政府也早就備好 B 計(jì)劃、C 計(jì)劃乃至 D 計(jì)劃來應(yīng)對(duì)了?！?/p>
與此同時(shí)，凱茲二代公司正考慮開展新一輪風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作，以期收回今年 9 月之后繳納的部分關(guān)稅成本。
明特曼透露，他剛剛詢問了杰富瑞集團(tuán)，確認(rèn)投資者是否仍在收購這類退款債權(quán)，以及當(dāng)前的市場報(bào)價(jià)情況。