本系列研究旨在對滬港深美上市公司進行定量和定性研究，并予以“護城河”評分評級和模糊估值區(qū)間判斷。建議關注評級為A級及以上企業(yè)，耐心等待它們估值具備吸引力的時刻。可將↑宏赫臻財關注并星標，以后能及時看到新的研究推送。

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上市公司研究

護城河評分&估值-興業(yè)銀錫

目錄↓

壹：圖文透析?(投資的是企業(yè)而不是籌碼)

貳：估值探討?(該企業(yè)當前值多少錢？)

叁：投資簡評 (投資該企業(yè)的策略思考)

以上三部分分別對應巴菲特在伯克希爾哈撒韋1996年大會上提出的投資中的最重要的三個理念，即投資股權、安全邊際和市場先生。

壹

圖文透析

1

營收結構分析

營收結構圖

2024年末公司總營收280億，同比+14%，按產品分類：

第一業(yè)務礦產錫?營收14.2億，權重為33%，近三年同比增幅分別為：--%、--%、--%；毛利率72%。

第二業(yè)務礦產銀?營收11.7億，權重為27%，近三年同比增幅分別為：--%、--%、--%；毛利率66%。

第三業(yè)務礦產鋅?營收9.8億，權重為23%，近三年同比增幅分別為：--%、--%、--%；毛利率51%。

第四業(yè)務鐵精粉?營收2.3億，權重為5%，近三年同比增幅分別為：--%、--%、--%；毛利率46%。

公司近四季(24Q4-25Q3)營收為314億，同比+20%；歸母凈利潤40億，同比+32%。

整體業(yè)務當前毛利率：58%；凈利率：31%；ROE：17%

營收地域結構占比圖

觀察各項主營業(yè)務占營收比例，思考公司營收的多元性和反脆弱性，國內和海外的營收占比趨勢等。

以上兩圖中的每一根柱圖意味著以此季度為終點前推四個季度的營收和凈利潤，即：每個季度末前推過去12個月的營收和凈利潤，所以盡管是已經發(fā)生的業(yè)績，但滾動地看對未來趨勢或有所窺探。

銷管費用分析

該指標用于分析公司商業(yè)模式內產生凈利潤能力的強弱。可關注近四季銷售和管理費用與毛利潤之比持續(xù)小于30%的公司，這樣的公司具備較高的競爭優(yōu)勢（即圖中綠色折線低于下紅虛線為優(yōu)異，靠近為優(yōu)秀）；若該指標處于30-70%之間（圖中紅色虛直線之間）為可接受區(qū)域；若大于70%需要警惕，說明該公司產生凈利潤的能力較弱。

公司該指標最新值13.7%，近三年均值為18%。無需銷售型

2

環(huán)球可比公司市值&市盈率

環(huán)球可比公司市值TOP

參照行業(yè)為『綜合礦業(yè)』的當前可比上市公司共計【23】家，當前時點該行業(yè)市值最高為印度的Hindustan Zinc，市值2015億人民幣(合286億美元)。

該行業(yè)中位數(shù)市值219億，中位數(shù)市盈率56倍；市銷率2.18倍。

興業(yè)銀錫當前市值642億，位列第5位，市盈率40倍，市銷率12.65倍

3

資產構成圖

俗話稱：新手看利潤表，老手看資產負債表

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