更深層的背景是快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)、企業(yè)盈利承壓。

　　表面宣稱“充值即享4%福利”的順豐新速運(yùn)通卡，正成為不少消費(fèi)者手中的“數(shù)字雞肋”。

　　近期多位用戶向第一財(cái)經(jīng)反映，賬戶中的“贈(zèng)送金”長(zhǎng)期閑置、難以消耗。有用戶充值千元后，至今本金還剩百元，但贈(zèng)送金因?yàn)椴环享権S的使用規(guī)則，仍剩50余元“困”在賬戶中。記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，規(guī)則隱蔽、需按比例搭配本金使用、余額不足時(shí)無法組合支付等層層限制，是導(dǎo)致贈(zèng)送金“易得難用”的關(guān)鍵。

　　在這背后，則是快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)、企業(yè)盈利承壓。順豐控股（002352.SZ，06936.HK）的銷售毛利率已從2017年的20%跌至今年三季度的13%，11月的單票收入下跌至13.47元，較2017年同期幾乎腰斬。

　　資本市場(chǎng)亦對(duì)此投出謹(jǐn)慎一票，順豐控股的A股股價(jià)（下同）較2021年高點(diǎn)已跌去三分之二。

　　被困在賬戶中的“贈(zèng)送金”

　　近期，多名消費(fèi)者向第一財(cái)經(jīng)反映，在使用順豐速運(yùn)的充值服務(wù)時(shí)，雖然頁面宣傳有“4%充值福利”，但實(shí)際使用過程中，這些“充值福利”絕非人們通常理解的可以當(dāng)成本金一樣使用，恰恰相反，使用這類“贈(zèng)送金”規(guī)則復(fù)雜，類似“大字吸睛，小字免責(zé)”般，使用前要看好不能和哪些規(guī)則沖突，而這些規(guī)則繁多，使得贈(zèng)送金難以順利使用。

　　一位消費(fèi)者表示，自己往賬戶中充值了1000多元，本金已經(jīng)用了900元左右，贈(zèng)送金卻還有50元，幾乎沒怎么有機(jī)會(huì)用過。

　　這些贈(zèng)送金究竟為何難以消耗？記者根據(jù)消費(fèi)者指引，進(jìn)入順豐“新速運(yùn)通卡”充值頁面。該卡的余額包括本金和贈(zèng)送金，其中，贈(zèng)送金是用戶成功參與活動(dòng)并滿足充值或其他條件后，向用戶免費(fèi)發(fā)放的金額?；?0元、100元、500元等不同充值檔位，贈(zèng)送金的額度從1.5元~600元不等。若用戶為鉑金或鉆石會(huì)員，充值返利金額還會(huì)更高。

　　然而，具體使用規(guī)則卻不易察覺。用戶需點(diǎn)擊頁面右上角“會(huì)員返利”中的“充值說明”才可查看細(xì)則。充值說明規(guī)定，支付運(yùn)費(fèi)時(shí)，本金與贈(zèng)送金須按9：1的比例搭配使用；如果本金余額為0，贈(zèng)送金須符合特定條件才能單獨(dú)支付。例如，運(yùn)單合并使用5元以上、9折以下運(yùn)費(fèi)券或500以上積分，以及順豐空配、冷運(yùn)專線、學(xué)生專享產(chǎn)品、電商退貨等十余種情形暫不支持用贈(zèng)送金支付。

　　記者電話咨詢了順豐客服?？头嬖V記者，除上述規(guī)則外，還有一條未列示的支付規(guī)則：在本金不為0的情況下，如金額不夠支付單筆運(yùn)費(fèi)，也可使用贈(zèng)送金補(bǔ)充支付，此時(shí)不需按照9：1的比例。

　　具體舉例來說，假設(shè)用戶賬戶中有100元本金和50元贈(zèng)送金，若支付一筆20元的普通標(biāo)快訂單，僅能使用2元贈(zèng)送金；若該訂單為順豐空配訂單，則無法使用贈(zèng)送金支付。假設(shè)用戶賬戶里只剩下10元本金，支付上述符合使用贈(zèng)送金條件的20元訂單，才可選擇10元本金+10元贈(zèng)送金的形式進(jìn)行消費(fèi)。

　　換言之，用戶想用完贈(zèng)送金，需穿越重重關(guān)卡才能得以按本金贈(zèng)送金9：1來使用，或者先按照規(guī)則消耗完所有本金，再確認(rèn)后續(xù)訂單是否符合贈(zèng)送金使用條件。

　　即便如此，用戶在支付時(shí)仍可能碰到問題。深圳一位消費(fèi)者反映，其卡內(nèi)本金余額為10元，贈(zèng)送金還剩兩三元，在支付一筆18元的訂單時(shí)系統(tǒng)提示無法支付。

　　記者查詢《新速運(yùn)通服務(wù)協(xié)議》發(fā)現(xiàn)，第十五條提出，當(dāng)電子卡余額小于訂單應(yīng)付金額時(shí)，順豐速運(yùn)不支持電子卡與其他支付方式同時(shí)組合支付，用戶需要向電子卡充值足夠的資金后，才可使用電子卡余額進(jìn)行支付。也就是說，用戶需要不斷充值才能把剩下的錢用掉。

　　復(fù)雜的消耗規(guī)則甚至催生了一條灰色產(chǎn)業(yè)鏈。在社交和二手交易平臺(tái)上，出現(xiàn)了專門以5~6折價(jià)格回收順豐贈(zèng)送金的“黃牛”。據(jù)中介透露，目前600元面額贈(zèng)送金的回收價(jià)普遍在300元左右?？蛻粜柘认耐曩~戶內(nèi)的本金余額，再將賬號(hào)交由中介登錄，操作使用贈(zèng)送金用于支付符合規(guī)則的順豐訂單（通常是標(biāo)快類訂單），消耗完畢后中介退出賬號(hào)。雙方通過閑魚、微信等第三方平臺(tái)完成交易和資金結(jié)算。

　　毛利率承壓

　　順豐控股為何在預(yù)付卡贈(zèng)送金使用中設(shè)置多重限制？一位電子商務(wù)領(lǐng)域從業(yè)者向第一財(cái)經(jīng)表示：“企業(yè)用戶規(guī)模動(dòng)輒以億計(jì)，即使每個(gè)賬戶只有少量余額無法使用，累計(jì)起來也將形成可觀的沉淀資金?！彼硎?，這類做法不僅能夠降低用戶因余額耗盡而流失的風(fēng)險(xiǎn)，在行業(yè)內(nèi)也已成為普遍現(xiàn)象。據(jù)其估算，部分企業(yè)預(yù)付卡中的沉淀資金甚至可能占到總充值金額的8%至15%。而類似順豐這樣設(shè)計(jì)如此復(fù)雜的規(guī)則，用意則更明顯。

　　中國(guó)消費(fèi)者協(xié)會(huì)2024年投訴統(tǒng)計(jì)顯示，預(yù)付式消費(fèi)領(lǐng)域成為消費(fèi)維權(quán) 【下載黑貓投訴客戶端】的一大熱點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)者攜款潛逃、虛假承諾、設(shè)置不公平格式條款等問題頻發(fā)。

　　順豐控股在快遞市場(chǎng)擁有龐大的用戶基礎(chǔ)。根據(jù)順豐控股2025年三季度報(bào)，截至今年第三季度末，順豐控股服務(wù)活躍月結(jié)客戶超過240萬家，個(gè)人會(huì)員超7.8億。

　　與此同時(shí)，順豐控股面臨著持續(xù)盈利壓力。

　　根據(jù)財(cái)報(bào)，2025年前三季度，順豐控股總業(yè)務(wù)量達(dá)121.5億票，同比增長(zhǎng)28.3%；營(yíng)業(yè)收入2253億元，同比增長(zhǎng)8.9%。但“增收不增利”的困境凸顯。前三季度，順豐控股毛利率為13.0%，同比下降1.0個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利潤(rùn)率為3.7%，同比持平。

　　與同行對(duì)比，這一盈利水平僅略優(yōu)于行業(yè)中值，但領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)已收窄。Choice數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，申萬二級(jí)行業(yè)交通運(yùn)輸—物流的銷售毛利率的行業(yè)中值為8.11%，銷售凈利率的行業(yè)中值為2.24%。

　　長(zhǎng)期來看，順豐控股毛利率從2017年上市初期的20.07%逐步下滑至2024年的13.93%，銷售凈利率也從6.68%降至3.59%。

　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)不容樂觀。國(guó)內(nèi)某快遞公司一位負(fù)責(zé)人告訴第一財(cái)經(jīng)，2019年開始，各大快遞公司之間就在進(jìn)行激烈的價(jià)格戰(zhàn)。行業(yè)的整合出清不斷加速，目前市場(chǎng)上小型快遞公司基本已出清，剩下的是幾家龍頭快遞公司。

　　壓力仍在延續(xù)。今年11月，順豐控股單票收入同比下跌8.49%至13.47元，較2017年同期的22.17元已跌去近四成。

　　10月末，順豐控股在業(yè)績(jī)說明會(huì)上表示，在“先有后優(yōu)”策略下，公司已經(jīng)啟動(dòng)“增益計(jì)劃”，各地區(qū)全面梳理客情、調(diào)優(yōu)件量結(jié)構(gòu)。

　　有媒體報(bào)道稱，抖音電商退貨業(yè)務(wù)大范圍調(diào)整，此前由順豐承擔(dān)的電商退貨業(yè)務(wù)將由京東物流、中通快遞、圓通速遞等物流服務(wù)商接手。業(yè)內(nèi)人士分析稱，電商退貨訂單具有單價(jià)低、分布散、服務(wù)要求高等特點(diǎn)，需要企業(yè)投入更多運(yùn)力與人力資源，將顯著增加運(yùn)營(yíng)成本壓力。因此，順豐此舉或能在一定程度上提高利潤(rùn)率。

　　股價(jià)持續(xù)下行

　　從資本市場(chǎng)表現(xiàn)來看，順豐控股盡管業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健，股價(jià)卻長(zhǎng)期震蕩走低。

　　2021年2月達(dá)到階段性高點(diǎn)115元后，順豐控股股價(jià)便開始震蕩下行。去年“9·24”行情以來，股價(jià)有所回暖，但在今年8月后再度加速下行。截至目前報(bào)38.49元，基本上回吐了“9·24”行情以來的漲幅，較高峰期累計(jì)跌去2/3。

　　股價(jià)短期承壓，部分緣于近期推出的員工激勵(lì)計(jì)劃。8月28日晚，順豐控股披露了授予期為9年的“共同成長(zhǎng)持股計(jì)劃”，9年內(nèi)將向員工授予16.2億份虛擬股。根據(jù)公告，控股股東明德控股無償贈(zèng)予不超過2億股A股，約占總股本的4%；未來9年每年授予不超過1.8億份虛擬股權(quán)單元（合計(jì)不超過16.2億份），2025年~2027年的授予價(jià)為35元/股；每次歸屬后的鎖定期為12個(gè)月，并設(shè)置長(zhǎng)達(dá)96個(gè)月起步的服務(wù)期。

　　一名財(cái)務(wù)人士對(duì)記者表示，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)——股份支付》明確，為獲取員工服務(wù)而授予權(quán)益工具（不論股份來自公司還是股東），應(yīng)按授予日公允價(jià)值在等待期內(nèi)計(jì)入費(fèi)用。換句話說，即便股票來源是股東無償贈(zèng)予，上市公司也要在費(fèi)用端“買單”，從而對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表形成壓力。

　　中長(zhǎng)期視角下，公司再融資行為亦對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響。

　　順豐控股借殼上市后多次定向增發(fā)，一度拉動(dòng)股價(jià)勢(shì)頭向下。2021年11月，順豐控股以57.18元/股的價(jià)格增發(fā)3.5億股。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)共有22家機(jī)構(gòu)參與配售，限售期為6個(gè)月。在這些機(jī)構(gòu)中，既有重陽投資、景林資產(chǎn)這樣的知名私募，也有富國(guó)基金、國(guó)泰基金、交銀施羅德基金等大型公募基金公司。但隨后，順豐控股股價(jià)拐頭向下持續(xù)低迷。2021年~2022年，順豐控股股價(jià)分別累計(jì)下跌21.7%、16.03%。

　　2024年11月27日，順豐控股在香港聯(lián)交所正式掛牌上市。此次在港IPO的招股價(jià)為34.3港元，募集資金凈額達(dá)到56.62億港元。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，公司向新投資者增發(fā)新股（H股），意味著公司總股本增加。在凈利潤(rùn)總額不變的情況下，每股收益（EPS）會(huì)被攤薄。對(duì)于關(guān)注基本面的A股投資者而言，這是一種利空。

　　順豐控股股價(jià)隨之進(jìn)入調(diào)整階段，從2024年11月初的43元附近震蕩下行，至2025年1月一度探至37元左右。

　　不過，順豐控股近年的分紅力度較大。根據(jù)財(cái)報(bào)，2024年年度分紅、年中分紅再加上在H股上市前派發(fā)48.0億元一次性回報(bào)股東特別現(xiàn)金分紅，公司2024年度現(xiàn)金分紅總額達(dá)到約89億元。