第一財經(jīng)

　　作者：李雋

　　12月23日，現(xiàn)貨黃金價格再創(chuàng)歷史新高，引發(fā)金礦股集體上漲。

　　山東黃金(600547.SH)漲幅領(lǐng)先，上漲近7%。招金礦業(yè)(01818.HK)上漲2.79%。靈寶黃金(03330.HK)上漲0.53%。

　　然而，上述這幾家金礦股龍頭依然遠沒有回到10月初的高點，部分股價相差依然有大約10%。黃金股ETF(517520)也依然落后于黃金現(xiàn)貨的走勢。

　　在第一財經(jīng)記者采訪的業(yè)內(nèi)人士看來，這些金礦股龍頭未創(chuàng)出新高，一方面是因為有市場資金擔憂資源股經(jīng)營成本壓力，另一方面可能是大量金礦股增發(fā)股本加快并購步伐，增加了投資者的選擇，改變了供應和需求關(guān)系。

　　長遠來看，考慮到美聯(lián)儲等央行依然維持寬松政策，黃金本身依然值得看高一線。不過，金礦股走勢如何，則要視每家具體經(jīng)營狀況而定。

　　為何金礦股落后了？

　　奶酪基金投資經(jīng)理胡坤超對第一財經(jīng)記者表示，黃金創(chuàng)出歷史新高，但是黃金龍頭股并未創(chuàng)新高，背后體現(xiàn)的是資金更愿意用黃金ETF快速表達宏觀預期。

　　“由于股價短期漲幅較快，估值也有較為明顯提升，交易擁擠度快速提升，市場資金對資源股應對成本等壓力，未來盈利兌現(xiàn)相對謹慎。長期看，黃金股股價走勢跟金價走勢具備趨同性，但是黃金礦業(yè)股的走勢，不僅受到金價的影響，還與黃金礦業(yè)公司的業(yè)績以及股市流動性變化強相關(guān)，因此波動性更大一些。”他認為，對一般投資者來說，投資黃金ETF更適合純金價敞口的表達，這也更適合把握政策與利率節(jié)奏。

　　光大證券國際策略師伍禮賢表示，A股主要金礦股較10月初高位仍有差距，相對國際金價表現(xiàn)滯后，估值修復空間尚存，預計2026年倫敦現(xiàn)貨金價或升至每盎司4950美元，黃金礦業(yè)股中長期配置價值凸顯，相較于緊貼現(xiàn)貨走勢的黃金ETF，金礦股具備企業(yè)杠桿與業(yè)績彈性，在金價上行階段通常有超額收益；而黃金ETF波動較低，更適合追求穩(wěn)健、不愿承擔個股風險的投資者。

　　博大資本行政總裁溫天納稱，金礦股并不能完全反映金價本身波動，因為每家企業(yè)業(yè)務結(jié)構(gòu)、資源儲量、開采成本、產(chǎn)品種類及區(qū)域分布并不一樣，估值體系與黃金ETF、紙黃金等存在差異。投資者若追求緊貼金價的投資可以優(yōu)先關(guān)注黃金ETF；若希望獲取潛在彈性，則需結(jié)合各公司具體資產(chǎn)質(zhì)量進行甄別。

　　金礦企業(yè)掀起融資并購熱潮

　　過去一年隨著金價大幅上漲，金礦板塊融資活躍，募集資金主要用于擴產(chǎn)、償債及項目收購。

　　紫金礦業(yè)(601899.SH)旗下的紫金黃金國際(02259.HK)整合母公司全部境外黃金礦山資產(chǎn)，通過全球并購及專業(yè)化運營獨立發(fā)展，已經(jīng)于2025年9月30日在香港上市。本次全球發(fā)售融資額約245億港元，其中約33.4%用于支付哈薩克斯坦Raygorodok金礦戰(zhàn)略收購價款，約50.1%擬于五年內(nèi)投入現(xiàn)有礦山升級擴建，約6.5%用于勘探活動，約10%用作一般營運資金。

　　2025年3月，赤峰黃金(600988.SH)在港交所掛牌，H股發(fā)行價13.72港元/股，凈募資約28.2億港元，其中50%用于現(xiàn)有礦山勘探、開發(fā)及擴產(chǎn)，40%用于未來礦業(yè)項目收購。3月24日，招金礦業(yè)按每股14.16港元向六名認購方配售1.4億股H股，凈籌資約20億港元，用于補充流動資金及償還銀行貸款；4月，招金礦業(yè)再以13.2港元配售1.32億股H股，凈籌資約17.25億港元。

　　2025年12月15日，礦業(yè)巨頭洛陽鉬業(yè)(603993.SH，03993.HK)宣布擬以10億美元并購位于巴西的四個金礦。

　　慧研智投科技有限公司投資顧問李謙向第一財經(jīng)記者表示，金價處于高位之際，金礦企業(yè)收購海外金礦，屬于積極擴張，交易納入公司長期規(guī)劃，標的具備成熟運營團隊，可迅速放量，縮短建設周期，而通過優(yōu)化資產(chǎn)組合對沖金屬周期波動，對公司長期價值提升具有戰(zhàn)略意義。

　　紅蟻資本投資總監(jiān)李澤銘表示，從黃金前景來看，金價目前處數(shù)十年高位，但在全球?qū)γ涝叛鋈趸?、央行持續(xù)增持黃金背景下，中長期金價下行空間有限；短期黃金價格可能會因為資金面出現(xiàn)波動，但這并不影響金礦企業(yè)長期布局，增加黃金資產(chǎn)可進一步分散產(chǎn)品組合。

　　廣州某私募人士則向第一財經(jīng)記者稱，資源類企業(yè)常在產(chǎn)品價格處于高點的階段啟動大量融資與并購動作，較近的案例是2022年碳酸鋰歷史高點期間，行業(yè)融資并購都很活躍，隨后碳酸鋰價格連續(xù)三年下跌；2025年以來，隨著黃金不斷創(chuàng)出歷史新高，多家金礦股并購頻繁，投資者需警惕如果金價逆轉(zhuǎn)，可能重現(xiàn)2011年黃金逼近2000美元/盎司后連續(xù)下跌的情形。

　　黃金前景依然樂觀？

　　金礦企業(yè)融資并購熱潮再起，到底會不會成為金價的“反向指標”？對此業(yè)內(nèi)人士看法多有分歧，不過更多業(yè)內(nèi)人士表示考慮到全球央行預計仍將保持貨幣寬松，可以繼續(xù)看好黃金等有色金屬的未來走勢。

　　美聯(lián)儲12月11日宣布下調(diào)目標利率區(qū)間25個基點，為年內(nèi)第三次降息，同時啟動短期國債購買計劃以調(diào)節(jié)流動性。

　　李謙認為，這一次金價上漲跟2011年有類似的方面，都是在美聯(lián)儲的貨幣寬松周期當中，2011年美聯(lián)儲實施了第二次量化寬松(QE2)，2025年則處于新一輪降息周期當中。

　　港股100研究中心顧問余豐慧說，從本輪黃金牛市來看，在全球央行購金加速的背景下，黃金作為一種避險資產(chǎn)的價值得到了進一步凸顯。

　　“回顧2011年的黃金牛市，主要受到了歐元區(qū)債務危機等因素的影響，金價因此飆升至當時的紀錄高點，與之相比，當前的黃金牛市雖然也有避險需求的因素，但更多的是美元信用風險以及各國央行為應對經(jīng)濟衰退而采取的寬松貨幣政策所致?！彼Q。

　　博時基金基金經(jīng)理王祥表示，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)多數(shù)弱于預期，強化了未來寬松路徑預期，而日本央行加息25個基點至0.75%，短期流動性收縮壓力釋放，寬松氛圍對貴金屬行情形成支撐。

　　風險方面，王祥提示稱，近期黃金波動幅度擴大，投資黃金基金需充分了解產(chǎn)品特征，結(jié)合自身風險承受能力審慎決策，并持續(xù)關(guān)注全球宏觀經(jīng)濟、央行購金動態(tài)及政策變化。

　　國金證券策略分析師牟一凌表示，美國核心CPI續(xù)降至2.6%的三年半新低，失業(yè)率雖升至4.6%，但主要由勞動參與率提高和暫時性失業(yè)貢獻，往后看參考上一輪降息周期的經(jīng)驗，財政出現(xiàn)明顯擴張且直接作用于居民之后才有通脹進一步上行，屆時才會重新出現(xiàn)對貨幣政策的約束，當前大宗商品的上行窗口仍然較長；中國則呈現(xiàn)“企業(yè)盈利底”已現(xiàn)、內(nèi)需動能回落的組合，為后續(xù)政策加力打開窗口。

　　回顧2011年，招金礦業(yè)等金礦股在4月26日見頂，而黃金本身則在2011年8月23日和9月6日形成“雙頂”，當時最高觸及1921美元/盎司。