來源：一觀大勢　

　　核心觀點：政策預(yù)期有望上修，市場交投有望活躍，在較長時間的橫盤震蕩后，中國“轉(zhuǎn)型?！睂⒅卣衿旃?，拾級而上并站上新高度?？缒旯菀呀?jīng)開始，看好科技/券商保險/消費。

　　摘要

　　?在較長時間的橫盤震蕩后，中國“轉(zhuǎn)型?！睂⒅卣衿旃?，拾級而上。11月24日上證指數(shù)跌至3800點悲觀之際，國泰海通策略團隊判斷“關(guān)鍵位置：進入擊球區(qū)，布出先手棋”，近兩周以來創(chuàng)業(yè)板指已基本收復(fù)失地。對于后市，國泰海通比市場共識更樂觀：部分投資者以“跨周期”解讀政策不積極存在謬誤，2025年超常規(guī)是相較以2024年尾部風(fēng)險暴露。面向2026年，中央經(jīng)濟工作會議明確“鞏固拓展經(jīng)濟穩(wěn)中向好勢頭”，并要求財政政策“更加積極”與“內(nèi)需主導(dǎo)”，首次提出“推動投資止跌回穩(wěn)”（2025年負(fù)增長），并時隔十年重提房地產(chǎn)“去庫存”；中財辦副主任韓文秀表示將根據(jù)形勢變化出臺實施增量政策，繼續(xù)實施“國補”與靠前實施“十五五”重點項目，隱含了實現(xiàn)“十五五”良好開局的開門紅重要性?？紤]近期經(jīng)濟活動轉(zhuǎn)淡與房地產(chǎn)銷售面積下滑加快，政策預(yù)期有望上修。在人民幣穩(wěn)定的前提下，2026年初中國央行降息預(yù)期有望提高。在交易層面，保收益降倉位已經(jīng)步入尾聲，歲末年初的再配置與機構(gòu)資金回流有望改善市場流動性和活躍成交，跨年攻勢已經(jīng)開始了。

　　?春季行情規(guī)律：大盤搭臺小盤唱戲，優(yōu)質(zhì)主線率先發(fā)力。復(fù)盤2010年至今春季行情規(guī)律：1）春季行情通常集中于上年12月至次年4月，經(jīng)驗性啟動時點為春節(jié)前10–15個交易日。若前期市場充分調(diào)整，且政策與流動性預(yù)期向好，則啟動時間將顯著提前，如12-13 年、18-19 年、22-23年；2）春季行情風(fēng)格特征為大盤搭臺，小盤唱戲，以春節(jié)附近為分水嶺。在此之前受年報預(yù)告壓力、險資配置偏好等影響，以中證800為代表的大盤風(fēng)格占優(yōu)；春節(jié)后步入經(jīng)濟與業(yè)績空窗期，疊加流動性環(huán)境季節(jié)性改善，以中證2000為代表的中小成長顯著跑贏；3）若上一年度的強勢主線在年初仍具備景氣支撐，高確定性將使其率先啟動“估值切換”，并搶跑市場上漲。如14年初的游戲、15年初的互聯(lián)網(wǎng)+、20年初的半導(dǎo)體以及21年初的茅指數(shù)。考慮到前期股指的大幅調(diào)整、總量政策加碼與增量入市環(huán)境，當(dāng)下是布局春季行情的重要窗口。春節(jié)前具備產(chǎn)業(yè)趨勢的大盤成長有望占優(yōu)，受益險資“開門紅”配置的大盤價值也有望反彈。

　　?行業(yè)比較：步出先手棋后，進入跨年攻勢：看好科技、券商與消費。中央經(jīng)濟工作會議延續(xù)積極的宏觀政策立場，重視短期的擴大內(nèi)需和中長期的“內(nèi)功”修煉，組合增加進攻性?？春茫?）科技成長：AI模型和應(yīng)用進展加快，國內(nèi)算力基礎(chǔ)設(shè)施短缺。推薦：港股互聯(lián)網(wǎng)/傳媒/計算機/算力，以及具備全球競爭優(yōu)勢的制造業(yè)出海：電力設(shè)備/機械設(shè)備。2）大金融：資本市場改革縱深有望重振風(fēng)偏，推薦：券商/保險。3）順周期：調(diào)整三年后，估值與持倉處于低位，消費板塊景氣線索增多，推薦低股價、低庫存、景氣改善的消費股：食品飲料/農(nóng)林牧漁/酒店/旅游服務(wù)；周期看好有色/化工。

　　?主題推薦：1、商業(yè)航天：長征十二甲火箭發(fā)射在即與星座組網(wǎng)加速，看好液體火箭/衛(wèi)星載荷/發(fā)射場。2、能源強國：擴大綠電應(yīng)用成為能源戰(zhàn)略重點，看好智能電網(wǎng)/新型儲能/核聚變能。3、AI應(yīng)用：中央提出深化拓展人工智能+，看好港股互聯(lián)網(wǎng)/數(shù)據(jù)中心電力。4、內(nèi)需消費：建設(shè)強大國內(nèi)市場，看好新興消費/賽事經(jīng)濟/冰雪旅游。

　　?風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟衰退超預(yù)期，全球地緣政治的不確定性。

　　目錄

　　01

　　大勢研判：在較長時間的橫盤震蕩后，中國“轉(zhuǎn)型?！睂⒅卣衿旃?，拾級而上

　　在較長時間的橫盤震蕩后，中國“轉(zhuǎn)型?！睂⒅卣衿旃?，拾級而上。11月24日上證指數(shù)跌至3800點悲觀之際，國泰海通策略團隊判斷“關(guān)鍵位置：進入擊球區(qū)，布出先手棋”，近兩周以來創(chuàng)業(yè)板指已基本收復(fù)失地。對于后市，國泰海通比市場共識更樂觀：部分投資者以“跨周期”解讀政策不積極存在謬誤，2025年超常規(guī)是相較以2024年尾部風(fēng)險暴露。面向2026年，中央經(jīng)濟工作會議明確“鞏固拓展經(jīng)濟穩(wěn)中向好勢頭”，并要求財政政策“更加積極”與“內(nèi)需主導(dǎo)”，首次提出“推動投資止跌回穩(wěn)”（2025年負(fù)增長），并時隔十年重提房地產(chǎn)“去庫存”；中財辦副主任韓文秀表示將根據(jù)形勢變化出臺實施增量政策，繼續(xù)實施“國補”與靠前實施“十五五”重點項目，隱含了實現(xiàn)“十五五”良好開局的開門紅重要性?？紤]近期經(jīng)濟活動轉(zhuǎn)淡與房地產(chǎn)銷售面積下滑加快，政策預(yù)期有望上修。在人民幣穩(wěn)定的前提下，2026年中國央行降息預(yù)期有望提高。在交易層面，保收益降倉位已經(jīng)步入尾聲，歲末年初的再配置與機構(gòu)資金回流有望改善市場流動性和活躍成交，跨年攻勢已經(jīng)開始了。

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　　春季行情規(guī)律：大盤搭臺小盤唱戲，優(yōu)質(zhì)主線率先發(fā)力

　　春季行情規(guī)律：大盤搭臺小盤唱戲，優(yōu)質(zhì)主線率先發(fā)力。復(fù)盤2010年至今春季行情規(guī)律：1）春季行情通常集中于上年12月至次年4月，經(jīng)驗性啟動時點為春節(jié)前10–15個交易日。若前期市場充分調(diào)整，且政策與流動性預(yù)期向好，則啟動時間將顯著提前，如12-13 年、18-19 年、22-23年；2）春季行情風(fēng)格特征為大盤搭臺，小盤唱戲，以春節(jié)附近為分水嶺。在此之前受年報預(yù)告壓力、險資配置偏好等影響，以中證800為代表的大盤風(fēng)格占優(yōu)；春節(jié)后步入經(jīng)濟與業(yè)績空窗期，疊加流動性環(huán)境季節(jié)性改善，以中證2000為代表的中小成長顯著跑贏；3）若上一年度的強勢主線在年初仍具備景氣支撐，高確定性將使其率先啟動“估值切換”，并搶跑市場率先上漲。如14年初的游戲、15年初的互聯(lián)網(wǎng)、20年初的半導(dǎo)體以及21年初的茅指數(shù)?？紤]到前期股指的大幅調(diào)整、總量政策加碼與增量入市環(huán)境，當(dāng)下是布局春季行情的重要窗口。春節(jié)前具備產(chǎn)業(yè)趨勢的大盤成長有望占優(yōu)，受益險資“開門紅”配置的大盤價值也有望反彈。

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　　行業(yè)比較：步出先手棋后，進入跨年攻勢，看好科技、券商與消費

　　行業(yè)比較：步出先手棋后，進入跨年攻勢：看好科技、券商與消費。中央經(jīng)濟工作會議延續(xù)積極的宏觀政策立場，重視短期的擴大內(nèi)需和中長期的“內(nèi)功”修煉，組合增加進攻性?？春茫?）科技成長。AI模型和應(yīng)用進展加快，國內(nèi)算力基礎(chǔ)設(shè)施短缺。推薦：港股互聯(lián)網(wǎng)/傳媒/計算機/算力，以及具備全球競爭優(yōu)勢的制造業(yè)出海：電力設(shè)備/機械設(shè)備。2）大金融：資本市場改革縱深有望重振風(fēng)偏，推薦：券商/保險。3）順周期：調(diào)整三年后，估值與持倉處于低位，消費板塊景氣線索增多，推薦低股價、低庫存、景氣改善的消費股：食品飲料/農(nóng)林牧漁/酒店/旅游服務(wù)；周期看好有色/化工。

　　科技成長：國內(nèi)AI基建有望帶動算力產(chǎn)業(yè)再上臺階，資本品出口鏈盈利增長有望保持穩(wěn)健?？萍汲砷L仍是全A景氣增長的核心動力，且趨勢有所強化。1）國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)尚處發(fā)展早期，應(yīng)用端突破將加速AI基建投入。國內(nèi)AI應(yīng)用快速發(fā)展，根據(jù)火山引擎，截至2025年9月豆包大模型日均tokens調(diào)用量超過30萬億次，較2024年5月增長近253倍，AI應(yīng)用的用戶需求正在非線性增長，據(jù)此我們認(rèn)為國內(nèi)模型廠商仍將加大模型訓(xùn)練和算力投入。與此同時，根據(jù)Epoch AI數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2010年來AI模型訓(xùn)練算力需求每年大約增長3倍（×4），這遠(yuǎn)超出摩爾定律所隱含的芯片性能提升的速度，因而帶來全球算力需求的井噴。我國人均和產(chǎn)均算力規(guī)模和功率規(guī)模均與美國有明顯差距，國內(nèi)算力基礎(chǔ)設(shè)施仍然短缺，AI基建仍有廣闊成長空間。2）我國科技資本品出口增長仍具備較強韌性。2025年11月，以美元計價的中國出口增速為5.9%，較10月（-1.1%）大幅回升，其中汽車、船舶、集成電路等科技資本品出口增長表現(xiàn)出較強韌性，反映出我國科技制造產(chǎn)品在全球具有較強的競爭優(yōu)勢，隨著國內(nèi)科技制造產(chǎn)業(yè)出海深化，我們認(rèn)為科技制造產(chǎn)業(yè)盈利有望保持穩(wěn)健增長。

　　大金融：充分受益于資本市場改革與交投活躍是穩(wěn)定和活躍市場的重要抓手，配置價值凸顯。資本市場改革提速、長期資金入市疊加經(jīng)濟轉(zhuǎn)型預(yù)期增強，四季度股市成交中樞仍延續(xù)高位，非銀板塊業(yè)績有望延續(xù)偏強。銀行股息率仍超過4%，對于長期資金而言仍具備較高配置價值。此外，在成長股大幅上漲行情下，金融已調(diào)整到具有性價比的區(qū)間，截至2025年12月13日，銀行/非銀金融PB歷史分位數(shù)（2010年以來）分別為17.42%/19.78%，明顯低于市場平均水平（滬深300為39.91%），金融板塊配置性價比凸顯。

　　順周期：服務(wù)消費景氣線索增多，周期行業(yè)持續(xù)關(guān)注反內(nèi)卷。2025年四季度以來，居民消費復(fù)蘇動能明顯增強，8月以來中國CPI單月同比增速連續(xù)改善，11月CPI同比增速大幅回升至0.7%。分項來看，服務(wù)消費（醫(yī)療服務(wù)/旅游）、食品（鮮菜/牛肉/羊肉）和部分耐用品（交通工具/家用器具）價格邊際改善幅度較為明顯。11月以來服務(wù)消費景氣出現(xiàn)明顯改善。1）供給端：影片供給優(yōu)化顯著帶動電影票房同比增長，11月多款優(yōu)質(zhì)海外動漫電影在國內(nèi)上映激發(fā)觀影需求，電影票房出現(xiàn)大幅提升，顯著高于歷史同期。2）需求端：多地實施秋假、雪假，直接帶動服務(wù)消費需求提升，11月上海迪士尼擁擠度指數(shù)同比顯著提升。根據(jù)國際經(jīng)驗，隨著居民收入提升，服務(wù)消費占比往往會增加，且與商品消費相比，服務(wù)消費需求對收入彈性相對更大。2025年中央經(jīng)濟工作會議“深入實施提振消費專項行動，制定實施城鄉(xiāng)居民增收計劃”、“清理消費領(lǐng)域不合理限制措施，釋放服務(wù)消費潛力?！蔽覀冋J(rèn)為后續(xù)消費政策尤其是服務(wù)消費領(lǐng)域仍有加碼空間，消費復(fù)蘇動能有望持續(xù)鞏固和增強。此外，周期行業(yè)持續(xù)關(guān)注反內(nèi)卷對供給端的約束，以及潛在的投資收益改善。

　　04

　　主題推薦：商業(yè)航天/能源強國/AI應(yīng)用/內(nèi)需消費

　　4.1.AI應(yīng)用：谷歌、阿里新模型新產(chǎn)品性能躍升，打破AI應(yīng)用端沉寂，看好受益全球應(yīng)用場景落地產(chǎn)業(yè)規(guī)?；l(fā)展的港股互聯(lián)網(wǎng)/全球智算中心基建

　　1、商業(yè)航天：長征十二甲可重復(fù)使用火箭發(fā)射在即，中國星網(wǎng)加速衛(wèi)星組網(wǎng)，看好受益航天強國建設(shè)的航天新基建/應(yīng)用新場景/前沿新技術(shù)

　　投資建議：中型可重復(fù)使用運載火箭長征十二號甲發(fā)射在即，首款運力突破20噸的大型可復(fù)用液體火箭天龍三號“一箭36星”地面驗證試驗已全部完成，民營商業(yè)航天公司藍箭航天朱雀三號重復(fù)使用遙一運載火箭入軌成功。截止2025年12月12日，中國星網(wǎng)已完成16組127顆低軌衛(wèi)星組網(wǎng)，組網(wǎng)進度顯著加快。此前，國家航天局印發(fā)《國家航天局推進商業(yè)航天高質(zhì)量安全發(fā)展行動計劃（2025—2027年）》，提出加大大型試驗設(shè)施設(shè)備向商業(yè)航天主體開放共享力度，重點支持商業(yè)航天主體開發(fā)新技術(shù)、新產(chǎn)品，挖掘應(yīng)用新場景。預(yù)計2030年我國年衛(wèi)星發(fā)射需求較2024年增長10余倍，亟待解決運力不足與成本短板。面向我國大型星座組網(wǎng)任務(wù)的多款火箭進入發(fā)射周期，大運力、可重復(fù)使用、一箭多星等技術(shù)的應(yīng)用推動高可靠、低成本、高頻次發(fā)射，加速我國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)規(guī)?；l(fā)展。

　　方向一：火箭制造/發(fā)射場等新基建；

　　方向二：衛(wèi)星通信/遙感等新場景；

　　方向三：可回收/液體火箭等新技術(shù)。

　　3、AI應(yīng)用：中央提出深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理，大規(guī)模應(yīng)用有望加速賦能產(chǎn)業(yè)升級，看好受益全球應(yīng)用場景落地產(chǎn)業(yè)規(guī)模化發(fā)展的港股互聯(lián)網(wǎng)/全球智算中心基建

　　投資建議：政策引領(lǐng)與技術(shù)突破催化我國AI產(chǎn)業(yè)進入大規(guī)模示范應(yīng)用階段。中央經(jīng)濟工作會議提出深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理。2025年11月，阿里千問APP月活增速高達 149.03%，在AI產(chǎn)品榜全球增速榜位列第一名；谷歌發(fā)布的新一代大型語言模型Gemini 3在多項行業(yè)基準(zhǔn)測試中的表現(xiàn)領(lǐng)先。此前，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于深入實施“人工智能+”行動的意見》，要求2027年新一代智能終端、智能體等應(yīng)用普及率超70%，2030年應(yīng)用普及率超90%，2035年我國全面步入智能經(jīng)濟和智能社會發(fā)展新階段。

　　方向一：受益應(yīng)用端產(chǎn)品升級與新場景落地的港股互聯(lián)網(wǎng)與金融/辦公/游戲/政務(wù)等領(lǐng)域應(yīng)用場景；

　　方向二：受益全球智能算力投資加碼的數(shù)據(jù)中心電力設(shè)備/國產(chǎn)算力/AIDC。

　　4、內(nèi)需消費：中央提出建設(shè)強大國內(nèi)市場，拓展內(nèi)需增長新空間，看好體育賽事/冰雪旅游/新興消費與動銷改善大眾消費品

　　投資建議：政策推動與新場景興起，服務(wù)消費成為拉動經(jīng)濟新動能。中央經(jīng)濟工作會議提出“堅持內(nèi)需主導(dǎo)，建設(shè)強大國內(nèi)市場。深入實施提振消費專項行動，制定實施城鄉(xiāng)居民增收計劃。圍繞做強國內(nèi)大循環(huán)，拓展內(nèi)需增長新空間”。新需求引領(lǐng)新供給，新供給創(chuàng)造新需求，我國體育賽事/冰雪旅游/演出文旅等新消費場景不斷興起?！疤K超”溢出效應(yīng)顯著，已帶動江蘇全域多場景消費超380億元；遼寧省委提出辦好“東北超”，努力打造具有全國影響力的足球賽事品牌；2024-2025冰雪季，我國冰雪運動消費規(guī)模超1875億元，同比增長25%。

　　方向一：受益新場景新需求涌現(xiàn)的冰雪運動場館設(shè)施/賽事運營/運動裝備；

　　方向二：受益促消費與假期政策優(yōu)化的旅游/免稅/酒店；

　　方向三：受益情緒價值消費高增和大眾消費底部修復(fù)的游戲/潮玩/動銷改善大眾品等。

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　　風(fēng)險提示

　　風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟衰退超預(yù)期，全球地緣政治的不確定性。