來源：中國基金報(bào)

　　【導(dǎo)讀】回顧周末大事，匯總十大券商最新研判

　　中國基金報(bào)記者 泰勒

　　大家好，馬上就要開盤了，一起回顧下周末發(fā)生的大事，以及看看券商分析師們的最新研判。

　　周末大事

　　1.AI交易黑天鵝

　　芯片巨頭博通給出的銷售指引不及預(yù)期，股價(jià)暴跌11%，并拖累同業(yè)芯片股，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)重挫5%創(chuàng)下數(shù)月最大跌幅，進(jìn)一步加劇了市場對AI押注的焦慮——這種擔(dān)憂最初由甲骨文觸發(fā)。作為AI風(fēng)向標(biāo)，甲骨文股價(jià)從周四開始下挫：公司預(yù)計(jì)資本開支將上升，且實(shí)現(xiàn)收入回報(bào)所需時(shí)間更長。周五跌勢又因一則報(bào)道稱甲骨文部分?jǐn)?shù)據(jù)中心項(xiàng)目出現(xiàn)延期而加深。與AI電力基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的公司股價(jià)也同步走低。

　　2．中央財(cái)辦韓文秀重磅發(fā)聲！明年將根據(jù)形勢變化出臺實(shí)施增量政策

　　12月13日，2025—2026中國經(jīng)濟(jì)年會在中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心舉辦，中央財(cái)辦分管日常工作的副主任、中央農(nóng)辦主任韓文秀在會上表示，2025年我國主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)總量預(yù)計(jì)達(dá)到140萬億元左右。2026年將根據(jù)形勢變化出臺實(shí)施增量政策，要協(xié)同發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，推動經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好。

　　3．三部門：加強(qiáng)商務(wù)和金融協(xié)同 更大力度提振消費(fèi)

　　鼓勵地方商務(wù)主管部門充分利用現(xiàn)有資金渠道，積極開展促消費(fèi)活動，與金融支持形成合力，更好激發(fā)消費(fèi)潛力。鼓勵有條件的地方運(yùn)用數(shù)字人民幣智能合約紅包提升促消費(fèi)政策實(shí)施質(zhì)效。結(jié)合地方實(shí)際探索運(yùn)用融資擔(dān)保、貸款貼息、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)榷喾N方式，加強(qiáng)財(cái)政、商務(wù)、金融政策協(xié)同配合，引導(dǎo)信貸資金加大向消費(fèi)重點(diǎn)領(lǐng)域投放。鼓勵有條件的地方通過多種方式支持參與康養(yǎng)、文旅等消費(fèi)重點(diǎn)項(xiàng)目和數(shù)字、綠色等新型消費(fèi)領(lǐng)域。鼓勵銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮各自特點(diǎn)，加強(qiáng)優(yōu)勢互補(bǔ)，協(xié)同參與促消費(fèi)活動，促進(jìn)消費(fèi)提質(zhì)升級。

　　4．央行：繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策 堅(jiān)定維護(hù)金融市場平穩(wěn)運(yùn)行

　　12月12日，中國人民銀行黨委書記、行長潘功勝主持召開黨委會議，傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神，落實(shí)全國金融系統(tǒng)工作會議要求，研究部署貫徹落實(shí)舉措。會議強(qiáng)調(diào)，繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，加快推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種貨幣政策工具，把握好政策實(shí)施的力度、節(jié)奏和時(shí)機(jī)，保持流動性充裕。

　　5.SpaceX估值升至8000億美元 確認(rèn)計(jì)劃于2026年IPO

　　據(jù)悉，SpaceX正在推進(jìn)一項(xiàng)內(nèi)部股份轉(zhuǎn)讓交易，這筆交易對公司的估值約為8000億美元，為其可能成為史上規(guī)模最大的首次公開募股（IPO）鋪路。SpaceX對員工表示，公司正在為“明年可能進(jìn)行公開上市”做準(zhǔn)備。這等于確認(rèn)了這家2002年由馬斯克創(chuàng)立、此后建立起強(qiáng)大火箭與衛(wèi)星業(yè)務(wù)版圖的公司，正在認(rèn)真評估掛牌上市的可能性。

　　6．國家醫(yī)保局：力爭全國2026年基本實(shí)現(xiàn)政策范圍內(nèi)分娩個(gè)人“無自付”

　　國家醫(yī)保局局長章軻在全國醫(yī)療保障工作會議上表示，2026年將根據(jù)醫(yī)?；鹂沙惺苣芰Γ侠硖嵘a(chǎn)前檢查醫(yī)療費(fèi)用保障水平，探索制定包括產(chǎn)前檢查項(xiàng)目在內(nèi)的基本服務(wù)包，減輕參保人生育醫(yī)療費(fèi)用負(fù)擔(dān)，力爭全國基本實(shí)現(xiàn)政策范圍內(nèi)分娩個(gè)人“無自付”。所有省份均要將適宜的分娩鎮(zhèn)痛項(xiàng)目按程序納入基金支付范圍，落實(shí)完善輔助生殖技術(shù)項(xiàng)目醫(yī)保支付管理。

　　7．茅臺經(jīng)銷渠道：年內(nèi)計(jì)劃外配額停發(fā) 明年非標(biāo)產(chǎn)品減量

　　從多個(gè)渠道人士處獲悉，茅臺各省區(qū)經(jīng)銷商聯(lián)誼會近日召開會議，討論了明年經(jīng)銷渠道戰(zhàn)略：2026年或?qū)⒕劢姑┡_1935、飛天茅臺、精品茅臺三大核心單品，分別錨定600元+、1500元+、2000元+價(jià)格帶；茅臺生肖酒、公斤茅臺等非標(biāo)茅臺產(chǎn)品或?qū)p量，具體幅度未定；非標(biāo)茅臺產(chǎn)品將市場化運(yùn)作，經(jīng)銷商能做則做，以需定供。同時(shí)，對于未完成的2025年計(jì)劃外的茅臺配額停止投放，以期穩(wěn)定市場。

　　8．摩爾線程回應(yīng)“閑置募集資金現(xiàn)金管理”：不影響募投項(xiàng)目實(shí)施

　　關(guān)于摩爾線程發(fā)布的擬使用不超過75億元的部分閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理的公告，其相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)稱：公司前期明確披露了募集資金的項(xiàng)目計(jì)劃，所募75億元資金有分階段、明確的研發(fā)、技術(shù)升級等一系列使用安排，也將嚴(yán)格按照既定募投項(xiàng)目計(jì)劃的推進(jìn)。本次審議的75億元為現(xiàn)金管理額度上限，并非實(shí)際現(xiàn)金管理金額。

　　9．萬科三個(gè)展期議案均未獲通過 仍有5個(gè)工作日寬限期

　　公告顯示，萬科“22萬科MTN004”持有人會議三項(xiàng)展期議案均未獲有效通過，核心展期規(guī)則均為展期一年且期間不付本息，差異在增信安排。議案一未設(shè)增信，無人同意；議案二增信加調(diào)整本息兌付，獲83.40%同意；議案三僅一票同意。萬科還有5個(gè)工作日寬限期談判。

　　10．金融監(jiān)管總局：支持穩(wěn)定房地產(chǎn)市場 助力構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式

　　12月12日，金融監(jiān)管總局黨委召開會議，傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神，結(jié)合全國金融系統(tǒng)工作會議部署要求，研究貫徹落實(shí)措施。黨委書記、局長李云澤主持會議。會議強(qiáng)調(diào)，支持穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，進(jìn)一步發(fā)揮城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制作用，助力構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。指導(dǎo)銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)按照市場化法治化原則，積極化解地方政府融資平臺金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　十大券商最新研判

　　1．中信證券：內(nèi)外兼顧，尋求交集

　　從此次中央經(jīng)濟(jì)工作會議內(nèi)容來看，做大內(nèi)循環(huán)仍是重心，定位和去年相似。但對于股票市場而言，內(nèi)需品種和外需品種的預(yù)期和定價(jià)與去年存在巨大差異：去年底投資者對外需普遍謹(jǐn)慎，對內(nèi)需充滿期待，但最終外需的表現(xiàn)大超預(yù)期；今年是重倉布局外需敞口品種，預(yù)期相對充分，但對內(nèi)需品種欠缺信心；實(shí)際上，明年外需繼續(xù)超預(yù)期的難度在加大，但內(nèi)需可期待的因素在增多。從這些角度來看，海外敞口品種業(yè)績兌現(xiàn)力強(qiáng)，但估值繼續(xù)提升難度大；內(nèi)需敞口品種景氣度一般，但一旦超預(yù)期修復(fù)，估值彈性不小。配置上要尋求交集，即海外敞口為基底、內(nèi)需積極變化也會產(chǎn)生催化的品種。

　　2．申萬宏源策略：宏觀環(huán)境“還原”，A股向上空間受限未變

　　11月下旬以來，A股市場面臨的宏觀環(huán)境出現(xiàn)了“還原”，風(fēng)格特征也還原了10月底之前的狀態(tài)。但向上空間受限的問題并未根本解決：光連接Alpha邏輯演繹，但2026年美股科技龍頭資本開支回落擔(dān)憂猶在，AI產(chǎn)業(yè)鏈Beta仍承壓。光連接向上突破，可能無法帶動AI產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)突破。2025年結(jié)構(gòu)牛行情已處于高位區(qū)域的定位不變，當(dāng)前仍處于高位震蕩階段。

　　3．國金策略：齒輪仍在轉(zhuǎn)動

　　金融市場預(yù)期的波動不會改變實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的趨勢。盡管AI股票波動在放大、降息預(yù)期存在反復(fù)，但未來投資和降息方向都相對更為明確，經(jīng)濟(jì)的齒輪不會因?yàn)轭A(yù)期變化而停滯，與現(xiàn)實(shí)相關(guān)的資產(chǎn)將繼續(xù)前行。未來基本面受上述兩個(gè)因素影響帶來的潛在變化更值得投資者關(guān)注和下注，我們的主線推薦維持不變。

　　4．中信建投策略：跨年行情蓄勢待發(fā)

　　從9月初至12月初，AH兩地市場經(jīng)歷了較長時(shí)間的調(diào)整，投資者情緒趨于謹(jǐn)慎，而近期，多項(xiàng)關(guān)鍵事件與數(shù)據(jù)相繼公布，整體基調(diào)符合或略好于市場預(yù)期。我們認(rèn)為牛市底層邏輯仍在，主要由結(jié)構(gòu)性行情和資本市場改革政策推動。目前市場已經(jīng)基本完成調(diào)整，疊加基金排名基本落地，跨年有望迎來新一波行情。中期行業(yè)配置方面，重點(diǎn)關(guān)注具有一定景氣催化的有色金屬和AI算力，主題上以商業(yè)航天為主，可控核聚變和人形機(jī)器人為輔；港股也具有投資機(jī)會，潛在熱點(diǎn)板塊主要有互聯(lián)網(wǎng)巨頭、創(chuàng)新藥。重點(diǎn)關(guān)注：有色、商業(yè)航天、AI、人形機(jī)器人、可控核聚變、創(chuàng)新藥、非銀金融等。

　　5．信達(dá)策略：如何看待年底成長主線反彈的持續(xù)性？

　　我們認(rèn)為當(dāng)前成長主線或仍處于高位震蕩區(qū)間，指數(shù)縮量震蕩期間美聯(lián)儲2026年降息節(jié)奏的不確定性、日本央行重啟加息周期、海外科技股的調(diào)整、大盤風(fēng)格偏強(qiáng)等因素都會對科技板塊反彈空間形成一定限制。短期維度上，跨年行情或成為成長反彈的第一個(gè)窗口期。成長板塊作為高彈性品種，在跨年行情中通常受益于流動性充裕，往往不會缺席。長期維度上，考慮到AI產(chǎn)業(yè)長期邏輯仍在持續(xù)演進(jìn)和強(qiáng)化的過程中，我們假設(shè)當(dāng)前仍處于成長股牛市的早期，成長主線在牛市中期波動較大（漲1~2個(gè)季度調(diào)整1個(gè)季度），牛市后期在增量資金驅(qū)動下大概率出現(xiàn)第二波加速上漲，如果更多成長股能兌現(xiàn)業(yè)績，第二波上漲的速度和空間均有望比牛初更大。

　　6．東方財(cái)富策略：留意外部擾動，耐心伺機(jī)布局

　　雖然聯(lián)儲降息，但美債收益率近期呈現(xiàn)上升跡象，顯示流動性環(huán)境未必那么寬松有利。美股呈現(xiàn)風(fēng)格切換，顯示市場擔(dān)心AI應(yīng)用商業(yè)化可能落后于再通脹，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好也并沒有那么高亢。除了持續(xù)跟蹤AI應(yīng)用進(jìn)展外，還需關(guān)注美聯(lián)儲新主席人選與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。特朗普12日打破了“超級鴿派”哈塞特穩(wěn)操勝券的預(yù)期，也將具有偏鷹派底色的凱文·沃什推向臺前，市場對未來貨幣寬松程度預(yù)期也受到影響；而下周即將到來的“超級數(shù)據(jù)周”，在經(jīng)歷了10月數(shù)據(jù)缺失的盲飛期后，11月CPI和就業(yè)數(shù)據(jù)將成為驗(yàn)證寬松政策效果及通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)的首份關(guān)鍵報(bào)告。綜合看，美股短期波動或仍將維持高位，對A股風(fēng)險(xiǎn)偏好可能帶來擾動。

　　日本央行加息在即。日本央行大概率將于下周重啟加息周期，配合大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，進(jìn)一步推升日債收益率并引發(fā)資本回流擔(dān)憂，但得益于相對充分預(yù)期管理，市場或已對0.75%的利率水平進(jìn)行了定價(jià)。雖然港股作為離岸市場對全球流動性相對更為敏感，或有波動，但綜合看預(yù)計(jì)沖擊有限。

　　7．華安策略：換手率對當(dāng)下AI產(chǎn)業(yè)主線行情的機(jī)會節(jié)奏有何指示？

　　在成長產(chǎn)業(yè)景氣周期第一階段，我們發(fā)現(xiàn)換手率可以作為觀察成長風(fēng)格及強(qiáng)勢主線是否階段尾聲的有效輔助指標(biāo)，即當(dāng)換手率達(dá)到階段性峰值，行情將面臨階段性調(diào)整。在第一階段過程中，成長風(fēng)格和主線行業(yè)一般會出現(xiàn)多次換手率階段性高點(diǎn)，且這數(shù)次高點(diǎn)達(dá)到的位置不會出現(xiàn)很大偏差；若換手率達(dá)到階段性高點(diǎn)，會出現(xiàn)行情階段性調(diào)整；成長風(fēng)格第一階段行情結(jié)束時(shí)均出現(xiàn)風(fēng)格和主線行業(yè)換手率階段性高點(diǎn)的情況，因此可以作為判斷第一階段行情是否結(jié)束的有效輔助參考，（當(dāng)然第一階段行情結(jié)束的核心依據(jù)在于出現(xiàn)市場β抑制）；截至當(dāng)前成長風(fēng)格和通信主線行業(yè)換手率都處于本輪行情較低位，結(jié)合年度策略中對行情處第一階段的判斷，意味著成長風(fēng)格和AI主線短期內(nèi)仍有較大的上漲概率。

　　8．華西策略：跨年行情如何逢低布局？

　　跨年行情逢低布局，國內(nèi)兩大重要會議指引市場主線。近期海外美聯(lián)儲議息會議和國內(nèi)政治局會議、中央經(jīng)濟(jì)工作會議相繼落地，且整體基調(diào)符合市場預(yù)期，權(quán)益市場風(fēng)險(xiǎn)偏好獲得支撐。時(shí)隔一個(gè)月，A股日成交額再度回到2萬億元上方，換手率邊際抬升，顯示市場交投活躍度邊際回暖，后續(xù)多路增量資金入市可以期待，建議結(jié)合明年經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)政策方向和“十五五”發(fā)展規(guī)劃布局。

　　9．東吳策略：中央經(jīng)濟(jì)工作會議后，市場如何表現(xiàn)？

　　11月中旬市場突破4000點(diǎn)后出現(xiàn)回調(diào)，當(dāng)前在3800~4000點(diǎn)區(qū)間震蕩蓄力。我們認(rèn)為，此前的調(diào)整主要來自三方面的因素：1）全球流動性緊縮之下，A股難以“獨(dú)善其身”；2）海外“AI泡沫”焦慮、科技板塊下跌，波及A股；3）A股四季度“結(jié)賬季”博弈是常態(tài)，本輪調(diào)整也符合歷史上牛市“春季躁動”前的回調(diào)規(guī)律。而當(dāng)下美聯(lián)儲降息落地、AI敘事并未邊際惡化，以及年末資金再度入場搶籌，A股已止跌企穩(wěn)。中央經(jīng)濟(jì)工作會議勝利召開后，市場再度進(jìn)入政策、數(shù)據(jù)的真空期，春季行情的布局窗口已經(jīng)打開。

　　10．光大證券：新一輪政策部署護(hù)航，A股跨年行情可期

　　多項(xiàng)重要事件密集落地，本周A股波動明顯。本周市場的明顯波動主要源于多方面因素的綜合作用，一方面，多項(xiàng)國內(nèi)外重要事件密集落地，臨近關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)之際，市場波動隨之加劇。海外方面，本周美聯(lián)儲召開議息會議；國內(nèi)方面，物價(jià)、進(jìn)出口、金融等多項(xiàng)重要經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)公布，中央經(jīng)濟(jì)工作會議也明確了明年經(jīng)濟(jì)工作的總體部署。另一方面，市場整體估值處在歷史相對高位，且市場點(diǎn)位也處于整數(shù)關(guān)口，市場短期分歧也有所加大。新一輪政策部署護(hù)航，A股跨年行情可期，關(guān)注TMT和先進(jìn)制造板塊，若受外部因素影響，短期內(nèi)市場偏震蕩，則可關(guān)注防御及消費(fèi)板塊。

　　編輯：嘉穎

　　校對：王玥

　　審核：木魚