出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

作者：喜樂

2025年12月18日，6家企業(yè)同步啟動港股IPO流程，因發(fā)行至上市周期橫跨圣誕節(jié)假期，6家公司均定于12月30日登陸港股主板，成為2025年最后一批港股IPO上市項目。其中，全球AI驅(qū)動生物技術(shù)領(lǐng)域的代表性企業(yè)英矽智能，憑借超20億港元的募資規(guī)模位列本批IPO發(fā)行規(guī)模之首。

英矽智能本次IPO采用定價發(fā)行模式，發(fā)行價確定為24.05港元/股，基礎(chǔ)發(fā)行股數(shù)約9469萬股，綠鞋后發(fā)行股數(shù)約1.09億股，對應(yīng)發(fā)行規(guī)模約22.8-26.2億港元，資金將主要用于：1）關(guān)鍵臨床階段管線候選藥物的進一步臨床研發(fā)；2）開發(fā)新的生成式AI模型及相關(guān)的驗證研究工作；3）開發(fā)及擴展自動化實驗室；4）早期藥物發(fā)現(xiàn)及開發(fā)等。

Pharma.AI平臺將研發(fā)周期壓縮至12-18個月孵化超20項管線

英矽智能是一家全球領(lǐng)先的由人工智能驅(qū)動的生物技術(shù)公司，旨在利用其專有的Pharma.AI平臺和尖端的自動化實驗室橫跨生物、化學、臨床開發(fā)和科學領(lǐng)域，加速藥物發(fā)現(xiàn)，推動生命科學研究的創(chuàng)新。

Pharma.AI能夠識別新的藥物靶點，針對新型及既定的靶點從頭設(shè)計分子，并優(yōu)化候選藥物的臨床開發(fā)。依托Pharma.AI，候選藥物產(chǎn)生從靶點發(fā)現(xiàn)到臨床前候選藥物(PCC)的周期壓縮至12–18個月，遠短于傳統(tǒng)方法（平均需時4.5年）。

根據(jù)招股書披露，Pharma.AI已產(chǎn)生逾20項臨床或IND申報階段的資產(chǎn)，覆蓋纖維化、腫瘤、免疫等多個重大疾病領(lǐng)域。其中，針對特發(fā)性肺纖維化的抑制劑ISM001-05517已完成中國IIa期臨床試驗，計劃2026年上半年在中國啟動IIb/III期研究。

8輪私募融資超5億美元 IPO階段再獲15家產(chǎn)業(yè)及財務(wù)基石投資加注

資本層面的持續(xù)加持，直接印證了市場對公司價值的認可。自2018年以來，英矽智能共進行8輪融資，合計融資5.3億美元。其中，啟明創(chuàng)投、禮來亞洲基金、藥明康德、創(chuàng)新工場、百度、紅杉中國等均為公司股東。

本次IPO公司獲得15家全球知名機構(gòu)組成的基石投資團加持，合計投資金額1.15億美元，占基礎(chǔ)發(fā)行規(guī)模的39.3%，陣容覆蓋產(chǎn)業(yè)龍頭、主權(quán)基金、長線資本及中資核心機構(gòu)。

具體來看，產(chǎn)業(yè)投資者方面，全球藥企巨頭禮來與科技龍頭騰訊各投資500萬美元。其中，禮來與英矽智能已建立深度合作關(guān)系——根據(jù)英矽智能公眾號，自2023年達成軟件授權(quán)合作后，2025年11月進一步簽署藥物研發(fā)戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司有權(quán)從該項合作中獲得最高逾1億美元的收益，包括首付款、研發(fā)里程碑付款以及未來藥品商業(yè)化后的分級凈銷售額版稅。

外資方面，淡馬錫作為亞洲知名主權(quán)基金投資1500萬美元，且其關(guān)聯(lián)方早在2018年就參與了英矽智能A輪融資；全球長線基金施羅德、瑞銀資管、多策略基金橡樹資本各投資1500萬美元；RTW、Exome等專業(yè)醫(yī)藥基金亦參與投資。中資陣營中，華夏基金、富國基金、嘉實基金等公募基金，中國太保、泰康人壽等大型保險機構(gòu)及多策略基金無極資本合計投資3500萬美元。

暫無藥品商業(yè)化 收入依賴授權(quán)合作 業(yè)績波動特征顯著

不過，盡管資本市場認可度較高，英矽智能的業(yè)務(wù)特性與發(fā)展現(xiàn)狀仍潛藏多重風險。

公司采用項目制業(yè)務(wù)模式運營，主要收入來源為對外授權(quán)及合作安排，惟無法保證或明確預測未來收入產(chǎn)生情況。公司通過藥物發(fā)現(xiàn)及管線開發(fā)業(yè)務(wù)(i)自主開發(fā)候選藥物；(ii)共同開發(fā)授權(quán)藥物并保留部分知識產(chǎn)權(quán)；及(iii)與其他制藥公司合作但不保留任何知識產(chǎn)權(quán)。

根據(jù)招股書，公司目前已有三項資產(chǎn)授權(quán)予國際制藥及醫(yī)療保健公司，相關(guān)合作合約總價值最高為21億美元，包括最高為1.1億美元的預付款項總額以及最高為19億美元的里程碑付款。但這一合約總價值是基于合作推進理想狀態(tài)下的上限金額，實際兌現(xiàn)情況存在不確定性，因藥物開發(fā)及商業(yè)化能否實現(xiàn)以及具體實現(xiàn)的節(jié)點都存在較大的不確定性，最終的交付規(guī)模和交付時間難以精準預判。

收入端的波動性也直接體現(xiàn)了這一模式的特性。2022-2024年，公司收入分別為3015萬美元、5118萬美元、8583萬美元，三年復合增速達68.7%，但期間收入均來源于三款授權(quán)候選藥物，收入結(jié)構(gòu)高度集中。受合作收款節(jié)奏影響，2025年上半年公司收入僅2746萬美元，同比下滑54%，清晰反映出收入受合作推進節(jié)奏波動的特征。

需要關(guān)注的是，公司候選藥物均未實現(xiàn)商業(yè)化，暫無成熟產(chǎn)品能夠產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營性收入?，F(xiàn)有管線中，僅有一項處于自主開發(fā)階段的II期資產(chǎn)，其余多數(shù)仍停留在早期研發(fā)或IND申報準備階段，距離最終上市銷售尚需一定時間。在管線產(chǎn)品實現(xiàn)商業(yè)化前，公司的運營與研發(fā)投入仍需依靠融資、新的授權(quán)合作簽約及已有授權(quán)合作的里程碑款項交付。

2025年全年虧損或增加 上半年研發(fā)投入出現(xiàn)下滑

與多數(shù)研發(fā)期創(chuàng)新藥企一致，公司尚未實現(xiàn)盈利。2022-2024年及2025年上半年，公司凈虧損分別為2.2億美元、2.1億美元、1710萬美元及1922萬美元，持續(xù)處于虧損狀態(tài)，且根據(jù)招股書披露，公司預計2025年凈虧損將會增加，主要是由于持續(xù)投資于增長計劃，包括加大研發(fā)活動、與持續(xù)上市過程相關(guān)的成本以及持續(xù)的股份薪酬。經(jīng)營性現(xiàn)金流方面，同期流出凈額分別為4752萬美元、2958萬美元、5740萬美元及3684萬美元，存在一定的資金消耗壓力。截至2025年上半年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物還剩余2.1億美元，結(jié)合本次IPO募資規(guī)劃，將為短期運營與研發(fā)提供支撐，但后續(xù)逾20項在研資產(chǎn)的推進仍需持續(xù)資金投入。

此外，研發(fā)投入的穩(wěn)定性對管線推進至關(guān)重要。2022-2024年，公司研發(fā)投入分別為7818萬美元、9734萬美元、9190萬美元，累計超2.67億美元，為管線研發(fā)提供有力保障，但2025年上半年研發(fā)投入為3557萬美元，同比下滑22%。在管線資產(chǎn)數(shù)量較多且多數(shù)處于關(guān)鍵推進階段的背景下，研發(fā)投入的調(diào)整是否會對部分項目進度產(chǎn)生影響，仍需持續(xù)關(guān)注。