日本央行最新加息行動(dòng)未能持續(xù)提振本幣，令市場(chǎng)看跌日元的聲音日益高漲，這進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)日元結(jié)構(gòu)性疲軟問(wèn)題無(wú)法快速解決的觀點(diǎn)。

　　摩根大通、法國(guó)巴黎銀行等機(jī)構(gòu)的策略師認(rèn)為，受美日利差依然較大、實(shí)際利率為負(fù)以及資本持續(xù)外流等因素影響，日元兌美元匯率到2026年底將跌至160或更低。他們指出，只要日本央行仍舊只是漸進(jìn)式地收緊貨幣政策，且財(cái)政刺激引發(fā)的通脹風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在，這種趨勢(shì)就可能延續(xù)。

　　在連續(xù)四年告跌后，今年日元兌美元上漲不足1%，眾所期盼的日本央行加息及美聯(lián)儲(chǔ)降息帶來(lái)的提振效果并不理想。4月時(shí)日元曾短暫升破140，但隨后由于美國(guó)總統(tǒng)特朗普關(guān)稅政策的不確定性以及日本政局變化帶來(lái)的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)而失去動(dòng)能。目前日元匯率在156附近波動(dòng)，距離年內(nèi)低點(diǎn)158.87并不遙遠(yuǎn)。

　　“日元的基本面相當(dāng)疲軟，這種情況明年應(yīng)該不會(huì)有太大改觀，”摩根大通首席日本外匯策略師Junya Tanase表示。他預(yù)測(cè)2026年底日元兌美元匯率在164，在華爾街一眾策略師中最為悲觀。他指出，明年周期性因素可能進(jìn)一步打壓日元，限制日本央行收緊貨幣政策的影響，市場(chǎng)已開(kāi)始將其他地區(qū)利率上行的預(yù)測(cè)納入定價(jià)。

　　隔夜指數(shù)掉期顯示，對(duì)日本央行下一次加息，市場(chǎng)完全篤定的時(shí)間點(diǎn)要到明年9月，而通脹仍高于央行2%的目標(biāo)，這給日本國(guó)債帶來(lái)壓力。

　　套利交易也再度成為日元上行的阻力。借入低息日元投資巴西雷亞爾、土耳其里拉等高收益貨幣的流行策略，使日元反彈之路更加艱難。根據(jù)美國(guó)CFTC的數(shù)據(jù)，截至12月9日的一周，杠桿基金對(duì)日元的看跌程度達(dá)到2024年7月以來(lái)之最，隨后一周則基本維持了這樣的倉(cāng)位。

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好

　　法國(guó)巴黎銀行新興市場(chǎng)亞洲外匯及利率策略師Parisha Saimbi稱，明年全球宏觀環(huán)境應(yīng)該會(huì)“相對(duì)利好風(fēng)險(xiǎn)情緒，而這種環(huán)境通常有利于套利策略。她預(yù)計(jì)，2026年底美元兌日元將升至160。她補(bǔ)充說(shuō)，強(qiáng)勁的套利需求、日本央行審慎的政策以及美聯(lián)儲(chǔ)可能比預(yù)期更鷹派的立場(chǎng)，都可能使該匯率維持在高位。

　　日本對(duì)外投資仍是日元的另一重壓力來(lái)源。散戶投資者通過(guò)投資信托凈買入海外股票的規(guī)模徘徊在去年創(chuàng)下的十年高點(diǎn)9.4萬(wàn)億日元（600億美元）附近，凸顯出家庭對(duì)海外資產(chǎn)的持續(xù)偏愛(ài)。分析人士認(rèn)為，這一趨勢(shì)可能會(huì)持續(xù)到2026年，并對(duì)日元構(gòu)成壓力。

　　企業(yè)資金外流或許是一個(gè)更為持久的驅(qū)動(dòng)因素。美銀證券首席日本外匯及利率策略師Shusuke Yamada在本月早些時(shí)候的一份報(bào)告中寫道，近年來(lái)日本對(duì)外直接投資持續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，基本不受周期性因素或利差影響。他特別提到，今年日本企業(yè)的海外并購(gòu)規(guī)模達(dá)到多年來(lái)的高點(diǎn)。

　　“日元疲軟的形勢(shì)絲毫沒(méi)有改變。關(guān)鍵在于日本央行并未大力度加息，實(shí)際利率仍深處負(fù)值，”福岡金融集團(tuán)首席策略師Tohru Sasaki指出。他預(yù)計(jì)美元兌日元匯率到2026年底將升至165?！拔艺J(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息已基本結(jié)束。若市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)此進(jìn)行定價(jià)，將成為推高美元兌日元的又一個(gè)因素?！?/p>