12月21日消息，TS2.tech 指出，過去一年中，英偉達、蘋果、微軟、亞馬遜、Alphabet、Meta 和特斯拉等科技巨頭，幾乎全部受益于“AI 敘事”。從算力需求到企業(yè)軟件，再到廣告和云服務，市場一度愿意為所有與 AI 沾邊的業(yè)務給出溢價。

　　但進入 2025 年年底，這種“普漲邏輯”開始出現(xiàn)松動。

　　投資者的關(guān)注點，正在從“誰最能講 AI 故事”，轉(zhuǎn)向“誰能在 2026 年真正兌現(xiàn)回報”。這并不意味著 AI 前景被否定，而是意味著市場不再無差別買單。

　　以英偉達為代表的算力龍頭，仍然被視為 AI 投資最直接的受益者，其業(yè)績和訂單能見度相對清晰。但在硬件之外，情況開始分化。部分公司雖然頻繁提及 AI 戰(zhàn)略，卻尚未在營收結(jié)構(gòu)中體現(xiàn)出足夠明確的貢獻，估值也因此面臨重新審視。

　　蘋果的處境尤為典型。AI 被視為下一代用戶體驗的重要方向，但其推進節(jié)奏相對謹慎，短期內(nèi)難以形成類似算力公司的爆發(fā)式增長預期。微軟和亞馬遜雖然在企業(yè)級 AI 和云服務上布局更深，但同樣面臨資本開支上升、回報周期拉長的問題。

　　Meta 和 Alphabet 則處在另一種平衡之中。廣告業(yè)務為它們提供了穩(wěn)定現(xiàn)金流，AI 更多被視為效率工具和長期護城河，而非立刻改變財務曲線的“加速器”。這種定位，反而讓市場對其預期更為理性。

　　TS2.tech 認為，當前的關(guān)鍵變化在于：AI 已經(jīng)從主題投資，進入基本面驗證階段。隨著 2026 年逐漸進入分析師模型，資本開始更加重視利潤率、自由現(xiàn)金流和資本回報，而不僅僅是技術(shù)領(lǐng)先性。

　　這種變化，也讓科技股內(nèi)部的分化更加明顯。真正能夠?qū)?AI 轉(zhuǎn)化為可持續(xù)收入的公司，仍然有望獲得溢價；而那些更多停留在敘事層面的企業(yè)，則可能面臨更嚴格的估值約束。（鞭牛士、AI普瑞斯編譯）