一場維持三年的財(cái)務(wù)造假，最終迎來的是一張“終身禁入”的罰單與不可避免的退市終局。

12月26日，*ST長藥（維權(quán)）公告收到行政處罰事先告知書，因連續(xù)三年財(cái)務(wù)造假，深交所將對其啟動重大違法強(qiáng)制退市程序。這家公司，成為年內(nèi)第15家觸及此紅線的上市公司，數(shù)量創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

這絕非孤立事件，而是當(dāng)前資本市場“零容忍”嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢的縮影。根據(jù)最新退市規(guī)則，只要財(cái)務(wù)造假行為持續(xù)三年，即會觸及重大違法強(qiáng)制退市。*ST長藥正是撞上了這條監(jiān)管“高壓線”：其子公司通過偽造單據(jù)、虛構(gòu)交易，在2021至2023年間累計(jì)虛增收入7.33億元、利潤1.68億元。

監(jiān)管的雷霆手段隨之而至。處罰不僅針對公司（罰款1000萬元），更重拳直擊“首惡”：14名責(zé)任人員被合計(jì)罰款3100萬元，主導(dǎo)造假的原總經(jīng)理羅明被處以終身證券市場禁入。證監(jiān)會更明確表示，對可能涉及的犯罪線索將“應(yīng)移盡移”，后續(xù)的民事賠償或也箭在弦上。針對造假上市公司的行政、民事、刑事“三罰聯(lián)動”監(jiān)管新趨勢已然形成。

值得注意的是，監(jiān)管的探照燈也已同步照向可能的“幫兇”。對*ST長藥造假期間中介機(jī)構(gòu)的核查正在進(jìn)行中，而正在立法進(jìn)程中的《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》將明確賦予證監(jiān)會直接處罰配合造假第三方的權(quán)力，旨在徹底斬?cái)嘣旒俚纳鷳B(tài)鏈。

從立案調(diào)查到出具告知書僅用一個月，此案展現(xiàn)了監(jiān)管效率的顯著提升。在全面注冊制背景下，暢通“出口關(guān)”與把好“入口關(guān)”同等重要。*ST長藥的退市，再次向市場傳遞出清晰無誤的信號：財(cái)務(wù)造假之路已然不通，任何挑戰(zhàn)規(guī)則底線者，都將被堅(jiān)決清出市場，資本市場優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)正在加速形成。

連續(xù)造假三年走向退市終局

2014年上市、2020年起由光伏企業(yè)轉(zhuǎn)向醫(yī)藥賽道的*ST長藥，走向退市終局。根據(jù)其12月26日公告的《行政處罰事先告知書》，*ST長藥因涉嫌觸及重大違法強(qiáng)制退市情形，將被深交所依法啟動退市程序。

這背后，是*ST長藥長達(dá)三年的財(cái)務(wù)造假，而造假的出現(xiàn)則與2020年的一起轉(zhuǎn)型相關(guān)聯(lián)。

*ST長藥成立于2001年，原名康躍科技，主營業(yè)務(wù)為光伏設(shè)備，2014年在創(chuàng)業(yè)板上市。上市后，其業(yè)績一度波動，并于2019年出現(xiàn)6.70億元的虧損。于是，這家企業(yè)走上轉(zhuǎn)型之路。

2020年11月，*ST長藥通過支付現(xiàn)金方式收購湖北長江星醫(yī)藥股份有限公司(以下簡稱“長江星”)52.75%的股權(quán)。同年12月，長江星納入*ST長藥財(cái)務(wù)報表合并范圍。2023年收購?fù)瓿珊螅弟S科技更名為長藥控股，正式成為一家以中藥飲片及醫(yī)藥批發(fā)、光伏設(shè)備為雙重主營業(yè)務(wù)的上市公司。

2021年至2023年，長江星的兩家子公司湖北長江源制藥有限公司（以下簡稱“長江源”）、湖北新峰制藥有限公司（以下簡稱“新峰制藥”）通過制作虛假的入庫單、出庫單等方式實(shí)施造假，在未發(fā)生真實(shí)銷售業(yè)務(wù)的情況下確認(rèn)收入，導(dǎo)致*ST長藥2021年至2023年年度報告分別虛增營業(yè)收入2.15億元、2.84億元、2.34億元，占當(dāng)期披露營業(yè)收入的9.12%、17.57%、19.51%；虛增利潤總額5640.14萬元、6337.52萬元、4370.50萬元，占當(dāng)期披露利潤總額絕對值的35.62%、88.23%、6.42%。

與此同時，因2022年對長江偉創(chuàng)中藥城交易中心工程項(xiàng)目未合理確認(rèn)損失，導(dǎo)致*ST長藥2022年年度報告虛增利潤總額455.24萬元。

二者疊加，使得*ST長藥三年間虛增營業(yè)收入7.33億元，虛增利潤1.68億元。

按照最新監(jiān)管規(guī)定，上市公司連續(xù)財(cái)務(wù)造假達(dá)到三年，即會觸及重大違法強(qiáng)制退市。正因如此，*ST長藥走向退市終局，令人唏噓。

監(jiān)管“拆彈”

細(xì)查*ST長藥造假案例，幾個細(xì)節(jié)值得關(guān)注。

從處罰力度來看，對于造假“首惡”的懲處較之上市公司更為嚴(yán)厲。這既與*ST長藥財(cái)務(wù)造假主要源于子公司長江星有關(guān)，更與當(dāng)前監(jiān)管層重罰造假“首惡”的趨勢密切相關(guān)。

根據(jù)行政處罰事先告知書，身為上市公司的*ST長藥被罰1000萬元，14名責(zé)任人員合計(jì)領(lǐng)罰3100萬元，身為“首惡”的原總經(jīng)理羅明更是被采取終身證券市場禁入措施。

需要注意的是，對于防控財(cái)務(wù)造假而言，相較于處罰上市公司，對造假“首惡”的嚴(yán)厲懲處往往更能起到以儆效尤之效。這也是當(dāng)前監(jiān)管層一再加大針對“首惡”懲處力度的關(guān)鍵原因。對于經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)的“首惡”而言，比起罰款，有時市場禁入的威懾效果更佳。因此，對于造假“首惡”，往往會在罰款的同時并處市場禁入；而對于其中性質(zhì)惡劣者，一如*ST長藥原總經(jīng)理，市場禁入的期限可達(dá)終身。

其次，對于造假上市公司而言，行政處罰只是開端，行政、民事、刑事“三罰聯(lián)動”已成為監(jiān)管新趨勢。這也意味著，相關(guān)責(zé)任人員后續(xù)可能還會面臨刑事處罰與民事賠償。

從*ST長藥12月26日公告來看，證監(jiān)會已明確表示，對其可能涉及的犯罪線索將堅(jiān)持“應(yīng)移盡移”原則，依法移送公安機(jī)關(guān)。同時，*ST長藥因涉嫌觸及重大違法強(qiáng)制退市情形，將被深交所啟動強(qiáng)制退市程序。從過往案例看，上市公司一旦涉及重大違法強(qiáng)制退市，投資者賠付往往也會隨之到來。

一個值得特別關(guān)注的細(xì)節(jié)是，監(jiān)管層對*ST長藥的懲處并未局限于上市公司及其“首惡”，而是同步關(guān)注其背后的中介機(jī)構(gòu)。

記者了解到，證監(jiān)會已對*ST長藥造假期間（2021—2023年）的中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)情況同步開展核查，一旦發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)情形，將依法予以懲處。

如果上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假，為其提供審計(jì)服務(wù)的會計(jì)師事務(wù)所存在違法違規(guī)行為的可能性往往更大。2021年至2023年間，*ST長藥的審計(jì)機(jī)構(gòu)為中審亞太會計(jì)師事務(wù)所。該所于2023年首度為*ST長藥出具帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無保留意見，2024年則轉(zhuǎn)而出具了非標(biāo)審計(jì)意見。

此外，*ST長藥從立案調(diào)查到行政處罰事先告知書用時頗短，僅有1個月，體現(xiàn)了監(jiān)管層執(zhí)法效率的進(jìn)一步提升。

嚴(yán)監(jiān)管新刻度

*ST長藥已經(jīng)是2025年以來第15家觸及重大違法強(qiáng)制退市的上市公司，標(biāo)志著資本市場對財(cái)務(wù)造假“零容忍”的監(jiān)管態(tài)勢已成常態(tài)。這一數(shù)量創(chuàng)下歷史新高，背后是監(jiān)管政策的深刻變革與執(zhí)法力度的全面升級。

退市新規(guī)的調(diào)整是重大違法退市案例增多的關(guān)鍵原因。最新標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置了三個梯度的認(rèn)定條件：單個會計(jì)年度財(cái)務(wù)造假金額達(dá)2億元以上且占比超30%；連續(xù)兩年造假累計(jì)超3億元且占比達(dá)20%以上；連續(xù)三年及以上造假，即會觸及重大違法強(qiáng)制退市。特別是“連續(xù)三年造假即退市”的硬性要求，大幅降低了認(rèn)定門檻，使更多長期造假企業(yè)無法“漏網(wǎng)”。正如業(yè)內(nèi)人士所言：“在舊規(guī)框架下，許多上市公司行為未達(dá)退市標(biāo)準(zhǔn)，而新規(guī)調(diào)整后，觸及財(cái)務(wù)造假紅線的情形已越來越常見?！?/p>

投資者保護(hù)機(jī)制同步完善。證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)資本市場中小投資者保護(hù)的若干意見》明確要求，引導(dǎo)重大違法退市公司的控股股東、實(shí)際控制人主動采取先行賠付。特別代表人訴訟制度加速落地，金通靈（維權(quán)）、美尚生態(tài)等案件已覆蓋數(shù)萬名投資者，單案賠償金額巨大?！笆痉墩{(diào)解+仲裁確認(rèn)”等創(chuàng)新機(jī)制也為投資者維權(quán)提供了高效通道。

值得注意的是，“退市不免責(zé)”已成為監(jiān)管常態(tài)。即使公司已從市場摘牌，歷史違法行為仍會被追責(zé)，如青島中程、泛?？毓傻韧耸泄救栽?個月內(nèi)收到罰單。監(jiān)管科技也全面賦能，通過人工智能、大數(shù)據(jù)構(gòu)建“穿透式”線索篩查體系，使隱蔽違法行為無所遁形。

隨著修訂后的《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》正式落地實(shí)施，財(cái)務(wù)造假綜合懲防體系將更加完善。在注冊制全面實(shí)施背景下，嚴(yán)把“出口關(guān)”與暢通“入口關(guān)”同樣重要。這場退市浪潮不僅凈化了市場生態(tài)，更向全市場傳遞清晰信號：財(cái)務(wù)造假已無處藏身，資本市場正加速構(gòu)建“有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰”的良性循環(huán)機(jī)制。

（作者：崔文靜 編輯：包芳鳴）